海倫司（Helens） 股票是什麼？

Helens International Holdings Company Limited 業務介紹

Helens International Holdings Company Limited（港交所代碼：9869）是中國最大的酒吧連鎖網絡。被譽為「酒吧界的星巴克」，該公司通過提供標準化、高品質且價格親民的社交空間，重新定義了年輕一代的休閒體驗。

業務概要

Helens 主要經營品牌為「Helen’s」的酒吧網絡。截至2024年中，公司已從以自營為主的模式轉型為由加盟合作夥伴驅動的「輕資產」模式（稱為「Hi-Beer」合作夥伴模式）。該品牌主要面向年輕消費者，尤其是大學生和年輕職場人士，提供一個誘人的「第三空間」供社交使用。

詳細業務模組

1. 產品組合：
Helens 提供自有品牌與第三方產品的混合。其自有品牌產品（如 Helen’s 生啤、Helen’s 水果啤酒及 Helen’s 奶酒）毛利率顯著較高，通常超過70%。憑藉規模優勢，還以與便利店相當的價格提供受歡迎的第三方品牌（百威、科羅娜等）。

2. 場地運營（Hi-Beer 合作夥伴）：
2023年底及2024年，Helens 積極推動合作夥伴模式。該模式允許地方合作夥伴提供資金和本地資源，而 Helens 則提供品牌、供應鏈及標準化數字管理系統。截至2024年6月30日，酒吧總數達521家，覆蓋近300個城市。

3. 國際擴張：
公司積極開拓海外市場以實現收入多元化，已成功在新加坡、香港、越南及日本開設門店，旨在向全球年輕人輸出「中國酒吧」文化。

核心競爭護城河

高性價比：Helens 堅持「物超所值」策略，一瓶啤酒通常定價低於人民幣10元，對成本較高的競爭對手形成巨大壁壘。
標準化與數字化：公司採用集中式ERP系統管理所有門店的庫存、人力及音樂，確保用戶體驗一致且運營效率高。
供應鏈優勢：憑藉規模，Helens 在供應商談判中擁有強大議價能力，自有品牌飲品毛利率高。

最新戰略佈局

根據2024年中期報告，Helens 聚焦於中國三四線城市的「下沉市場」，這些地區競爭較小且租金成本更具優勢。此外，公司正優化門店形態，轉向更小型、更靈活的「社區型」酒吧以提升滲透率。

Helens International Holdings Company Limited 發展歷程

Helens 的發展歷程是一個將小眾「背包客酒吧」通過標準化規模化轉型為上市行業領導者的故事。

發展階段

1. 創立與利基探索（2009 – 2014）：
2009年，首家 Helen’s 酒吧在北京五道口開業，該地為學生聚集地。創始人徐炳中先生最初瞄準國際學生和背包客，主打東南亞異國風情裝潢及低價飲品。

2. 標準化與連鎖擴張（2015 – 2018）：
公司認識到連鎖模式潛力，開始標準化室內設計、音樂及服務流程。此階段，Helens 完全轉向國內年輕消費者，精簡菜單，聚焦高周轉酒精飲品。

3. 快速擴張與資本化（2019 – 2021）：
公司加速開店，採用100%自營模式以確保品牌一致性。2021年2月，Helens 獲得BA Capital 和 Envision Capital的大規模外部投資。2021年9月14日，Helens 成功在香港聯交所主板上市。

4. 戰略轉型（2022年至今）：
面對宏觀經濟變化，Helens 從「重資產」自營模式轉向「Hi-Beer」合作夥伴模式，旨在降低資本支出、改善現金流，並利用地方合作夥伴資源加速擴張。

成功因素與挑戰

成功因素：精準定位於「親民社交」細分市場，供應鏈規模與低價策略形成的「飛輪效應」。
挑戰：如同所有餐飲企業，2022年因客流限制遭遇重大逆風。當前挑戰在於隨著加盟店比例提升，如何維持品牌溢價與服務品質。

行業介紹

中國酒吧行業特點為高度分散，並正向「親民高端」體驗轉型。

市場格局與趨勢

中國酒吧市場已從高端「夜店」轉向「小酒館」及「社交酒吧」形式。年輕消費者（Z世代）更重視社交氛圍及「網紅打卡」環境，而非昂貴的高端烈酒。

競爭與定位

Helens 運營於獨特的「價格底線」細分市場。競爭對手如Commune採用「酒吧+餐廳」模式，平均客單價超過人民幣100元，而 Helens 平均人均消費保持在人民幣50-70元之間。

行業催化劑：
1. 夜經濟政策：政府推動城市夜間消費的政策支持。
2. 低酒精趨勢：水果啤酒及即飲飲品（RTD）在女性消費者中日益流行。
3. 加盟成熟度：中國餐飲加盟專業化促進更快、更穩定的地域擴張。

行業地位

Helens 依然是中國大學生群體中門店數量及品牌知名度的無可爭議領導者。其2024年策略強調盈利能力優先於純擴張，反映行業進入成熟階段，運營效率與供應鏈整合成為提升股東價值的主要驅動力。

Helens International Holdings Company Limited 財務健康評分

根據截至2025年12月31日的最新經審計財務結果，Helens International 展現了顯著的營運轉型。儘管由於策略性調整，逐步退出高成本自營酒吧，導致營收下滑，公司成功恢復獲利並維持穩健的現金狀況。

9869 發展潛力

策略路線圖：「輕資產」轉型

Helens 積極從資本密集型自營模式轉向平台化輕資產模式，旨在提升資本效率與股東權益報酬率（ROE）。截至2025年底，來自加盟業務（主要為「HiBeer Partnership」計劃）的營收比例提升至34.0%，較前一年的25.9%顯著增長。此模式使公司能以極低資本支出快速拓展至低線城市。

新業務催化劑：供應鏈與產品迭代

未來潛力的主要驅動力是公司日益加強的垂直整合。2025年，Helens品牌酒類的毛利率達到79.8%。公司持續推出高毛利自有品牌產品（如牛奶啤酒、水果風味啤酒），目前占總營收的72.4%。即使客流量持平，持續的供應鏈優化預期將進一步提升利潤率。

網絡擴張與全球布局

截至2026年3月19日，酒吧網絡總數達578家門店。國內擴張重點為二、三線城市，公司於2024年7月在新加坡交易所（SGX）的二次上市，為國際化發展奠定基礎。憑藉在新加坡與日本的現有門店，Helens正定位為全球青年生活方式品牌，實現地域營收多元化。

Helens International Holdings Company Limited 優勢與風險

投資優勢（利多因素）

• 成功轉型：在2025年零售環境嚴峻下恢復淨利，證明管理層具備成本控制與門店網絡優化能力。
• 高股息收益率：儘管絕對股息金額減少，公司仍持續回饋股東，建議2025財年末期股息為每股人民幣0.0554元。
• 強健資產負債表：現金超過人民幣5.8億元且負債極低，Helens具備充足安全邊際以應對長期經濟低迷或把握收購機會。
• 利潤率擴張：供應鏈能力提升及自有品牌產品比例增加，推動核心飲品毛利率逼近80%門檻。

投資風險（利空因素）

• 營收波動：自營酒吧網絡刻意縮減，導致總營收持續下滑（2025年下降28.3%），可能影響成長型投資者信心。
• 消費者信心疲弱：同店銷售增長（SSSG）持續承壓（2025年下降18.4%），反映核心「Z世代」消費者在非必需品支出上的謹慎態度。
• 匯率風險：公司持有大量美元及港幣資產，匯率波動導致2025年約人民幣2340萬元的外匯損失。
• 新模式執行風險：依賴加盟「合作夥伴」意味Helens對終端顧客體驗的直接控制力較以往自營模式減弱，可能長期影響品牌價值。

分析師如何看待海倫國際控股有限公司及9869股票？

進入2024年及2025年，市場對海倫國際控股有限公司（9869.HK）的情緒已從首次公開募股期間的高成長樂觀轉向更為謹慎的「觀望」態度。隨著公司從自營重資產模式向「Hi-Helens」加盟模式進行重大戰略轉型，分析師密切關注其在提升品牌價值的同時，能否穩定底線收益。以下是基於近期機構報告及市場共識的詳細分析：

1. 機構對公司策略的核心觀點

戰略轉向加盟：包括中金公司（CICC）及華泰證券在內的大多數分析師認為，轉向「Hi-Helens」合作夥伴模式是降低資本支出及營運風險的必要舉措。通過轉型為輕資產結構，公司已成功由虧轉盈。然而，分析師指出，此舉以犧牲高速營收增長換取更高的利潤率品質。

市場滲透與下沉策略：分析師強調海倫積極擴展至三四線城市。高盛曾指出，「小店」模式有助於提升租金與銷售比率，這在消費者對休閒娛樂支出日益敏感的宏觀環境中尤為關鍵。

品牌韌性與競爭：儘管海倫仍是中國門店數量最多的酒吧連鎖，但分析師對酒吧及小酒館行業的低進入門檻表示擔憂。以「物超所值」為賣點（以低價銷售品牌啤酒）正面臨本地競爭者及模仿海倫社交氛圍的獨立「平價酒吧」的挑戰。

2. 股票評級與估值目標

截至2024年最新更新，9869.HK的共識評級偏向「持有」或「中性」，目標價較往年大幅下調：

評級分布：在覆蓋該股的主要投資銀行中，約50%維持「持有」或「中性」評級，40%基於復甦預期建議「買入/跑贏大市」，約10%因長期成長疑慮維持「減持」。

目標價預估：
平均目標價：多數分析師將目標價調整至2.50港元至4.00港元區間，反映自高峰期的大幅降級。例如，中金公司近期維持「跑贏大市」評級，但下調目標價以反映新店開設速度放緩。
樂觀觀點：看多者認為，若加盟模式成功擴張，公司股本回報率（ROE）將顯著提升，或可支持估值回升。
保守觀點：摩根士丹利及其他國際機構則持謹慎態度，指出餐飲及休閒行業波動大，且消費者可自由支配支出減少的影響。

3. 分析師識別的風險因素

儘管近期財報顯示盈利回升，分析師仍警示多項逆風風險：

同店銷售增長（SSSG）壓力：分析報告反覆提及同店銷售下滑或停滯。即使門店總數波動，現有門店的營收因激烈競爭及消費習慣轉變而承壓。

加盟模式執行：分析師指出，管理數千家加盟店比自營店更具挑戰。任何「Hi-Helens」合作夥伴店在食品安全、服務質量或品牌一致性上的失誤，都可能對整體品牌聲譽造成不成比例的損害。

股息政策與成長：雖然海倫以2024年初宣布的特別股息令市場驚喜，但部分分析師解讀此舉為公司缺乏高回報再投資機會，暗示其正從「成長股」轉向「收益股」。

總結

華爾街及香港機構普遍認為，海倫目前正處於「重建階段」。公司透過縮減自營規模成功避免流動性危機，但尚未證明加盟模式能複製早期爆發式成長。對投資者而言，分析師建議9869.HK不再是高成長股，而是依賴中國年輕人「低成本社交」需求韌性的復甦股。大多數機構建議等待同店銷售持續回升後，再考慮建立長期重倉部位。

Helens International Holdings Company Limited 常見問題解答

Helens International Holdings (9869) 的投資亮點是什麼？其主要競爭對手有哪些？

Helens International Holdings 是中國最大的酒吧連鎖網絡，主要針對年輕一代，提供「平價夜生活」的價值主張。主要投資亮點包括：
1. 獨特的商業模式：專注於標準化、高度可複製的「輕資產」模式，從自營酒吧轉型為「HiBeer Partnership」加盟計劃，以加速擴張。
2. 成本優勢：通過提供高比例自有品牌酒類產品（如Helen’s生啤和水果味啤酒），公司維持比依賴第三方品牌的傳統酒吧更高的利潤率。
3. 市場領導地位：在中國分散的酒吧市場中佔據主導地位，特別是在競爭較少的三線及以下城市。

主要競爭對手包括其他大型休閒餐飲及娛樂集團，如九毛九國際 (9922)、海底撈國際 (6862)，以及針對相同年輕客群的本地酒吧連鎖或獨立小酒館。

Helens International 最新財務數據是否健康？營收、淨利及負債情況如何？

根據截至2024年12月31日的經審計全年業績及2025年初步數據，公司面臨顯著挑戰：
• 營收：營收由2023年的人民幣12.086億元下降37.8%至2024年的人民幣7.522億元，主要因自營酒吧網絡優化及消費環境謹慎。2025全年營收約為人民幣5.39億元。
• 淨利：2024年公司錄得淨虧損人民幣7800萬元（2023年淨利為人民幣1.805億元），受資產減值損失及上市費用影響。但2025年恢復淨利，達到人民幣3395萬元。
• 負債與流動性：資產負債表保持相對穩定，租賃負債減少。截至2024年底，總負債約為人民幣2.572億元，較去年人民幣3.436億元下降。總負債對股東權益比率近期報告為健康的16.28%。

9869股票目前估值是否偏高？與行業相比，市盈率和市淨率如何？

截至2026年中，Helens International 的估值反映其近期復甦階段：
• 市盈率（P/E）：滾動市盈率約為7.43倍至28.8倍，視盈餘期間而定（反映由虧轉盈的波動）。相比香港酒店業平均17倍，該股估值隨市場對其加盟擴張的預期波動。
• 市淨率（P/B）：市淨率約為1.11倍，對於處於復甦周期的零售/酒店企業而言，屬合理水平。
• 折現現金流（DCF）：部分分析師模型顯示該股交易價格明顯低於估計公允價值（部分估值接近港幣2.80至3.00元），若加盟模式成功，存在潛在低估空間。

9869股票過去一年表現如何？是否跑贏同業？

股價經歷顯著波動：
• 一年表現：過去365天內，股價約下跌35.33%。
• 相對強弱：相較於FTSE發達亞太指數等廣泛基準，該股同期表現落後超過60%。
• 52週區間：股價在港幣0.79元至1.75元間波動。雖有短期反彈（如2026年4月上漲23%），但長期趨勢受中國消費者可自由支配支出行業整體下行壓力影響。

近期有主要機構投資者買入或賣出9869股票嗎？

機構持股仍存在但較為集中：
• 主要持有人：知名機構股東包括Vanguard（透過多個指數基金如Vanguard Total International Stock Index Fund）、Dimensional Fund Advisors (DFA)及State Street Global Advisors。
• 近期動態：約有11至13家機構持有人提交13F/G表格。近期數據顯示持股基礎穩定，但整體機構持股佔流通股比例較小，多數股份由母公司HHL International Limited及公眾散戶持有。近期無大規模機構「拋售」報告，但缺乏顯著新增「買入」申報，顯示機構採取觀望態度。

Helens International 所在行業近期有無重大正面或負面消息？

• 次級上市：公司於2024年7月在新加坡交易所（SGX）完成次級上市，股票代碼為HLS，此舉旨在提升全球能見度並擴大股東基礎。
• 策略轉變：業界密切關注Helens向輕資產加盟模式的轉型。此舉雖降低資本支出，但收入結構轉向加盟費及供應鏈銷售，市場正重新評估其影響。
• 宏觀環境：負面因素包括中國消費需求疲弱及房地產市場低迷對夜生活消費的影響。正面方面，Helens的「低價策略」可能成為防禦性選擇，因消費者尋求更實惠的娛樂方式。