Schwere Swappunkte

Morning FX

USDCNY Swappunkte sind dieses Jahr das trendstärkste Instrument: stetig fallend.Ausgehend vom 1J absoluten Preis von -1580, ging es seit Jahresbeginn fast 500 Pips abwärts. Wenn man Roll down und Carry mit einberechnet, sind die Verluste der Long-Positionen noch gravierender.

Abbildung: 1J USDCNY Swappunkte Onshore und Offshore

Vor nur vier Monaten war die starke Performance der Swaps noch sehr präsent. Getrieben von der Abschlusswelle zum Jahresende, sorgten Erwartungen einer RMB-Aufwertung und einer Schrumpfung des US-China-Zinsdifferenz für einen Resonanzeffekt. Eine übermäßige Liquidität des US-Dollar zwischen den Banken trieb die Swappunkte auf ein Allzeithoch seit 2023. Mit saisonal verstärkten Effekten wurden die 6-Monats-Swappunkte bis auf -550 gekauft, fast 300 Pips höher als heute. Was hat alles verändert?

1. Entkopplung vom Wechselkurs – neue Logik

Der starke Anstieg der Swappunkte im letzten Jahr lag nicht nur an den durch die Nonfarm-Daten ausgelösten Zinssenkungserwartungen der Fed, sondern vor allem an der beschleunigten Abschlusswelle. Besonders in einem einzigen Monat im Dezember wertete der RMB um 1000 Pips auf, der Nettoabschluss überstieg 100 Milliarden US-Dollar.

Massive US-Dollar-Liquidität staut sich kurzfristig im Interbankenmarkt.Die Swappunkte über Monatsgrenzen werden positiv, die Prämien über alle Laufzeiten erreichen Rekordniveaus.Die Swappunkte lagen deutlich über den theoretischen Werten und waren stark korreliert mit dem Wechselkurs des RMB.

Trotz Kriegsstörungen im Jahr 2026 bleibt die RMB-Aufwertung der große Trend, der RMB-Index bleibt führend. Der Überschuss aus Devisenabschluss und -verkauf bleibt ebenfalls in hohem, auffälligem Bereich, doch die Swappunkte laufen in eine völlig andere Richtung.

2. Dreifacher Druck auf die Swappunkte

Erstens: US-Dollar-Zinsen steigen auf breiter Front – kurz bis lang.Die großzügige Liquidität verschwand plötzlich, hohe Ölpreise ließen die Erwartung dreier Fed-Zinssenkungen für dieses Jahr kurzfristig in einen Zinserhöhungstrend umschlagen. Die Zinsen für langfristige US-Staatsanleihen liegen weiterhin bei über 4,3%, wodurch die Nachfrage nach Short-Long-Arbitrage im Inland steigt, der Kurzfristbereich bleibt angespannt, Overnight-TN sank zeitweise auf unter -6. Derzeit liegt der Overnight-Preis bei -4,7 und entspricht dem Niveau vor den drei Zinssenkungen im letzten Jahr.

Zweitens: Lockerheit des RMB.Eigentlich haben Aktienmarkt und Wirtschaftsdaten sich dieses Jahr aus dem Tief herausbewegt. Sowohl CPI als auch PPI sind ins Positive gedreht, dennoch bleibt die RMB-Liquidität im Interbankenmarkt locker. Der aktuelle Preis von DR007 ist niedriger als zu Pandemiezeiten.

Drittens: Einstimmiger Druck aus Flow-Trading.Zu Jahresbeginn wandelten einige Spot-Abschlüsse sich in Forward-Abschlüsse um, im längeren Bereich bleibt das Angebot hoch, Eigenhandels-Longs agieren vorsichtiger, die Marktlände und Bid werden immer dünner.

Die ohnehin relativ hohen Swappunkte mussten unter dreifachem Druck zurückweichen. Auch wenn die Aufwertungserwartung unverändert ist, kehren die Swappunkte zu reinen Zinsprodukten zurück und werden vom Kundengeschäft bestimmt. Diejenigen, die auf Wechselkurslogik setzen, müssen ihre Long-Positionen aufgeben.

3. Fazit

(1) Die US-Dollar-RMB Swappunkte tendieren 2026 weiter abwärts und erreichen trotz RMB-Aufwertung fortlaufend neue Tiefststände – das Instrument mit dem stärksten Trend.

(2) Dahinter steht eine grundlegende Veränderung der Swap-Logik: Swaps werden zu reinen Zinsprodukten und sind keine emotional getriebenen Produkte mehr.Die Liquiditätsdifferenz zwischen US-Dollar und RMB sowie das Kunden-getriebene Angebot-Nachfrage-Verhältnis verdrängen die bisherige Wechselkurslogik.