Am Vorabend von Walshs Amtsantritt schlägt die US-Notenbank plötzlich Alarm! Drei große Risiken nähern sich den Finanzmärkten?

Während Walsch kurz davor steht, offiziell das Amt des Vorsitzenden der Federal Reserve zu übernehmen, nehmen die Bedenken innerhalb der Federal Reserve hinsichtlich der Risiken auf den Finanzmärkten zu. Das jüngst veröffentlichte Sitzungsprotokoll zeigt, dass die Mitarbeiter und mehrere politische Entscheidungsträger der Federal Reserve sich immer mehr Sorgen über überhöhte Vermögensbewertungen, steigende Anleiherenditen, mangelnde Transparenz im Bereich Private Credit sowie die möglichen Schocks für das Finanzsystem durch AI-bezogene Schuldenfinanzierung machen.

Federal Reserve sieht weiterhin erhebliche Fragilität im Finanzsystem

Das Protokoll der Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve vom 28. bis 29. April zeigt, dass die Mitarbeiter der Federal Reserve insgesamt weiterhin der Meinung sind, dass die Fragilität im Finanzsystem weiterhin erheblich ist.

Im Protokoll heißt es, dass die Mitarbeiter der Federal Reserve feststellen, dass der Druck auf Vermögensbewertungen weiterhin hoch ist. Obwohl die Mitarbeiter die Situation der Haushaltsbilanzen als relativ ruhig einschätzen, äußern sie Bedenken hinsichtlich bestimmter Kreditaktivitäten, insbesondere dem Kreditverhalten von Hedgefonds, die am US-Staatsanleihenmarkt aktiv sind.

Gleichzeitig äußerten auch einige politische Entscheidungsträger ähnliche Bedenken. Das Protokoll zeigt, dass mehrere Teilnehmer darauf hinwiesen, dass die Vermögensbewertungen weiterhin auf einem hohen Niveau liegen, was die Wahrscheinlichkeit eines starken Kursrückgangs im Falle negativer Ereignisse erhöht.

Darüber hinaus äußerten viele Beamte Bedenken hinsichtlich des Private Credit-Markts, da es in diesem Bereich an Transparenz mangelt und die Risikopositionen von außen nur schwer erkennbar sind.

Starke Marktperformance weicht von wirtschaftlichen Fundamentaldaten ab

Trotz des durch den Nahostkrieg eingetrübten Wirtschaftsausblicks verzeichnet der US-Aktienmarkt weiterhin starke Kurszuwächse, was es einigen Verantwortlichen der Federal Reserve schwer macht, die Marktperformance mit den wirtschaftlichen Fundamentaldaten in Einklang zu bringen.

Gleichzeitig sind die weltweiten Anleiherenditen stark gestiegen, und Anleger machen sich zunehmend Sorgen über Inflationsdruck und die Finanzierungsperspektiven der Regierungen. Mit dem Anstieg der langfristigen Zinsen geraten Aktienbewertungen, Kreditmärkte und die Finanzierungskosten für Unternehmen unter Druck zur Neubewertung.

Ein weiteres zunehmend beachtetes Risiko ist die Abhängigkeit von Investitionen in Künstliche Intelligenz von Schuldenfinanzierung. Da Technologieunternehmen und verwandte Infrastrukturprojekte ihre AI-Investitionen weiter ausweiten, beginnen die Märkte zu befürchten, dass AI-bezogene Schulden zu neuen finanziellen Belastungen werden könnten, falls die Renditen solcher Projekte hinter den Erwartungen zurückbleiben.

Walsch könnte Art der Marktintervention durch die Federal Reserve verändern

Zum Zeitpunkt dieser Sitzung befand sich die Federal Reserve kurz vor einem Machtwechsel. Kevin Walsch wird am Freitag als Vorsitzender der Federal Reserve vereidigt und ersetzt damit Jerome Powell. Powell wird weiterhin für eine gewisse Zeit Mitglied des Board of Governors der Federal Reserve bleiben.

Walsch hat in der Vergangenheit einige der wichtigsten geldpolitischen Instrumente der Federal Reserve der letzten Jahre kritisiert, insbesondere den Einsatz großangelegter Wertpapierkäufe zur Stabilisierung der Märkte sowie die Verstärkung des Zielmechanismus der kurzfristigen Zinssätze.

Er neigt auch dazu, die Koordination zwischen der Federal Reserve und dem Finanzministerium in Angelegenheiten außerhalb der Geldpolitik zu stärken. Das bedeutet, dass sich unter der Führung von Walsch die Methoden, wie die Federal Reserve zukünftig auf verschiedene Liquiditätsinstrumente zur Bewältigung finanzieller Spannungen zurückgreift, ändern könnten.

Einige Marktteilnehmer befürchten, dass die Federal Reserve unter Walschs Führung in Zeiten von Marktvolatilität weniger bereit sein könnte, schnell einzugreifen. Sollte Walsch zudem eine Verkleinerung der Bilanzsumme der Federal Reserve anstreben, könnte dies das Risiko im Finanzsystem ebenfalls erhöhen.

Federal Reserve diskutiert Verbesserungen verschiedener Liquiditätsinstrumente

Das Protokoll zeigt, dass einige Zentralbankbeamte operative Verbesserungen an bestehenden und potenziellen Liquiditätsinstrumenten erörtert haben. Zu diesen Instrumenten zählen das Diskontfenster, das ständige Repo-Fazilität sowie Swap-Vereinbarungen zur Bereitstellung von US-Dollar-Liquidität für andere große Zentralbanken.

Das Protokoll zeigt außerdem, dass bei der Abstimmung über die Bestätigung bestehender Währungs-Swap-Vereinbarungen einige Mitglieder interessiert waren, diese Abmachungen über dieses Jahr hinaus zu verlängern. Sie denken, dass längerfristige Regelungen der Finanzstabilität zugutekommen würden.

Seit langem fördert die Federal Reserve, dass mehr einlagenaufnehmende Banken bereit sind, das Diskontfenster zu nutzen. Das Diskontfenster ist ein traditionelles Instrument der Federal Reserve, um Banken schnell mit Kredit zu versorgen. Aufgrund der seit langem bestehenden Stigmatisierung zögern jedoch viele Banken, dieses Instrument in Stresszeiten freiwillig zu nutzen.

Gleichzeitig passt die Federal Reserve laufend die Repo-Operationen an. Repo-Instrumente können qualifizierten Finanzinstituten Liquidität bereitstellen, insbesondere steigt die Nachfrage in Zeiten, in denen saisonale oder kalendarische Faktoren zu Spannungen in der Marktliquidität führen.

Werkzeugkasten der Federal Reserve steht künftig vor Belastungsproben

Die Liquiditätsinstrumente der Federal Reserve zielen darauf ab, den Markt in Stresszeiten zu stabilisieren und sicherzustellen, dass die Federal Reserve ihr Zinsziel fest kontrollieren kann. In den vergangenen Jahren haben diese Instrumente wichtige Belastungsproben während der COVID-19-Pandemie und der Bankenkrise im Frühjahr 2023 bestanden.

Roberto Perli, Manager des System Open Market Accounts der New York Federal Reserve, erklärte diese Woche, das aktuelle System habe sich „als sehr effektiv erwiesen“.

Es besteht jedoch weiterhin Unsicherheit darüber, wie Walsch dieses Instrumentarium künftig einschätzen wird.

Viele Beobachter und derzeitige Zentralbankbeamte meinen, dass die aktuellen Instrumente der Federal Reserve ein komplexes Geflecht geworden sind. Sollte dieses System schrittweise abgebaut werden oder eine Rückkehr zum operativen Rahmen vor der Finanzkrise vor etwa zwanzig Jahren angestrebt werden, wäre dies äußerst schwierig und würde sehr viel Zeit in Anspruch nehmen.

Finanzielle Stabilität wird zur ersten großen Bewährungsprobe nach Walschs Amtsantritt

Insgesamt befindet sich der Finanzmarkt in einer hochsensiblen Phase, während Walsch die Führung der Federal Reserve übernimmt.

Einerseits steigen die US-Aktienkurse weiter angetrieben vom AI-Boom und Vermögensbewertungen bleiben auf hohem Niveau. Andererseits steigen die globalen Anleiherenditen weiter an, während Inflations- und staatliche Finanzierungsrisiken wachsen und Private Credit sowie AI-Debt-Finanzierungen ebenfalls zu neuen Risikofaktoren werden.

Das bedeutet, dass Walsch nach seinem Amtsantritt nicht nur die Herausforderungen der Inflation und der Zinspolitik bewältigen, sondern auch sofort komplexe Fragen wie die Wahrung der finanziellen Stabilität, die Nutzung der Liquiditätsinstrumente der Federal Reserve und das Management des Bilanzvolumens angehen muss.