Super-IPO "Vampirismus", Zwischenwahl-Fluch, steigende Renditen... Der US-Aktienmarkt steht diesen Sommer vor zahlreichen Krisen

Die US-Aktienmärkte läuteten mit Rekordständen inoffiziell den „Sommerauftakt“ ein, doch dieser Sommer ist weit komplexer als es auf den ersten Blick scheint.

Welle von Mega-IPOs zieht Liquidität ab, hohe Ölpreise dämpfen das Verbrauchervertrauen, das historische Muster der Zwischenwahljahre belastet die Aktienmärkte, die Anleiherenditen bleiben aufgrund strukturellen Drucks hoch – vier Risiken nähern sich gleichzeitig und veranlassen Wall-Street-Profis, hinsichtlich der Kursentwicklung der nächsten Monate zu warnen.

Der S&P 500 schloss am vergangenen Freitag nur 0,4 % unter seinem Allzeithoch vom 14. Mai und verzeichnete in dieser Woche seinen achten Wochengewinn in Folge – die längste Siegesserie seit 2023, seit Jahresbeginn ein Plus von 9,2 %. Obwohl der Iran-USA-Konflikt die Straße von Hormus weiter blockiert und erhöhte Ölpreise den Inflationsdruck verschärfen, bleibt das Marktklima von starken Technologieaktien geprägt. Der S&P 500 Information Technology Sektor legte seit Jahresbeginn um 18,1 % zu – deutlich stärker als der Gesamtmarkt –, angetrieben vor allem von Schwergewichten wie Nvidia, Alphabet, Amazon und Apple.

Die Dominanz der Tech-Aktien verdeckt jedoch eine Reihe von Rissen im Fundament. Der Michigan-Vertrauensindex für Verbraucher fiel in diesem Monat auf das historische Tief von 44,8; der S&P 500 Sektor „zyklischer Konsum“ stieg seit Jahresbeginn nur um 2,3 % und hinkt damit dem Gesamtmarkt deutlich hinterher. Selbst wenn Anzeichen einer Entspannung zwischen USA und Iran die Öl-Futures am Sonntag einbrechen ließen, weisen mehrere Strategen darauf hin, dass die treibenden Kräfte der steigenden langlaufenden Anleiherenditen längst über den geopolitischen Konflikt hinausgehen – struktureller Zinsdruck lässt sich nicht durch ein diplomatisches Statement kehren.

Ein Marktkonsens zeichnet sich ab: Der aktuelle Boom am US-Aktienmarkt basiert auf drei Säulen – Gewinn-Turbo, tech-lastigen Übergewichtungen und reichlich Liquidität. Im Sommer werden diese drei Säulen jedoch gleichzeitig auf die Probe gestellt. Anleger erwartet eine Saison mit außergewöhnlich hoher Risikodichte.

Eines der größten Marktrisiken in diesem Jahr geht von einer bevorstehenden Gruppe von Mega-IPOs aus.

SpaceX legte am 20. Mai der US-Börsenaufsicht SEC den Börsenprospekt vor; das IPO-Volumen soll mindestens 80 Milliarden USD betragen, eine Bewertung über 1,5 Billionen USD ist möglich. Die Notierung soll in der zweiten Juniwoche erfolgen und SpaceX wird damit zum ersten der drei großen Tech-Unternehmen, das an die Börse geht. OpenAI plant einen frühestmöglichen Börsengang im September, Anthropic könnte im Oktober folgen.

„Die bevorstehende Mega-IPO-Welle könnte dem übrigen Finanzmarkt Kapital entziehen“, erklärte Bob Elliott, Mitbegründer und CEO von Unlimited, gegenüber MarketWatch:

„So große Angebote hat es lange nicht mehr gegeben – das führt zu zusätzlichem Abwärtsdruck auf den Gesamtmarkt.“

Joe Mazzola, Chefstratege für Handel und Derivate bei Charles Schwab, weist darauf hin, dass einige Investoren ihre Gewinneraktien verkaufen könnten, um Liquidität für die IPOs zu schaffen. Brent Donnelly, Präsident von Spectra Markets, schrieb am 21. Mai, dies sei ein „potenziell bärischer Faktor, aber noch kein Grund zum Abbau oder für Short-Positionen“; er betont, „isoliert betrachtet ist er nicht handelbar“.

Parag Thatte, Stratege bei Deutsche Bank Securities, quantifiziert den Effekt: Im Angebot-Nachfrage-Modell könnte das größte einzelne IPO einen Kursrückgang von etwa 1 % bedeuten. Sollten die IPOs dicht aufeinanderfolgen oder nach Aufnahme in den Index andere Indexmitglieder verdrängen, wäre der tatsächliche Druck wohl geringer erhöht. Doch Thatte merkt an, dass Emissionswellen in der Vergangenheit meist Begleiterscheinungen von Haussephasen und nicht deren Ende waren – typischerweise starten sie bei starker Nachfrage. Drei Monate nach Beginn einer IPO-Welle lag die Medianrendite des S&P 500 bei rund 8 %.

Bemerkenswert: Elliott warnt zudem, dass diese IPO-Welle mit einem gleichzeitigen Rückgang der Aktienrückkäufe bei großen Tech-Firmen zusammenfällt. Die Technologieriesen lenken Kapital weg von Buybacks und Dividenden, hin zu KI-Investitionen – ein zentraler Nachfragepfeiler auf der Käuferseite schwächt sich also. Die Positionsdaten zeigen, dass der Tech-Sektor zu 93 Prozent überfüllt ist – so hoch wie in keiner anderen Branche. Wenn IPOs Kapitalverlagerungen auslösen, könnten hier zuerst Anpassungen einsetzen.

Hohe Ölpreise sind das unmittelbarste Risiko für Verbraucher in diesem Sommer.

Der Preis für West Texas Intermediate liegt bei 92 USD pro Barrel. Der durchschnittliche Benzinpreis in den USA beträgt 4,552 USD pro Gallone – deutlich höher als die 3,196 USD vor einem Jahr. Fatih Birol, Leiter der Internationalen Energieagentur, warnte kürzlich davor, dass die amerikanischen Öllagerbestände „sehr schnell“ schrumpfen. Auch Mizuho Commodities-Experte Robert Yawger bestätigte am 18. Mai den Trend, betonte aber, dass die Lagerbestände kurzfristig nicht erschöpft seien.

Das Verbrauchervertrauen ist bereits deutlich angeschlagen. José Torres, Senior Economist bei Interactive Brokers, erklärte gegenüber MarketWatch, der Michigan-Index sei auf das Rekordtief 44,8 gefallen, der Anstieg der Benzinpreise sei ein entscheidender Faktor – besonders spürbar für Haushalte mit niedrigem und mittlerem Einkommen. „Wir stehen im Sommer vor höherer Inflation“, so Torres.

Am Sonntag berichteten US-Vertreter, dass eine Einigung auf Wiederöffnung der Meerenge zwischen den USA und dem Iran bevorstehe – woraufhin die Öl-Futures stark fielen und die US-Treasury-Futures leicht anzogen. Trump erklärte jedoch, es bestehe keine Eile für ein Abkommen, die Situation bleibt damit weiterhin unsicher. Kevin Gordon, Leiter für Makroforschung und Strategie bei Charles Schwab, meint, der Aktienmarkt „spiegelt gewisse Bedenken hinsichtlich des Verbraucherverhaltens und der Fähigkeit der Wirtschaft, längere Blockaden zu überstehen, wider – diese Sorgen werden jedoch durch die starke Entwicklung der Technologiewerte überdeckt“.

Der S&P 500-Konsumsektor legte seit Jahresbeginn nur um 2,3 % zu und blieb damit weit hinter dem Technologiesektor, der um 18,1 % zulegte – ein klares Zeichen für strukturelle Schwächen auf der Nachfrageseite.

Eine weitere Warnung der technischen Analysten rührt von historischen Mustern her.

Laut Dow-Jones-Marktdaten beträgt die durchschnittliche Rendite des S&P 500 im Zwischenwahljahr von Ende April bis Ende September -2,8 %. In Einzeljahren wie 1930, 1974 und 2002 betrug das Minus sogar über 25 % (1930), 29,6 % (1974) und 24,3 % (2002). Selbst wenn man diese Ausreißer ausklammert, ergibt sich für die verbleibenden Jahre nur ein minimal positives Resultat von 0,006 %.

Jeffrey Hirsch, CEO von Hirsch Holdings und Chefredakteur des „Stock Trader’s Almanac“, erklärt, dass im Zwischenwahljahr „politische Konflikte zeitweise mehr Gewicht als die Gewinnentwicklung oder Konjunktur erhalten“, der Kampf um die Kontrolle des Kongresses sorge für Unsicherheit, und die Regierungspartei verliere meist Sitze. Diese politische Unsicherheit verstärkt die saisonale Schwäche und lastet systemisch auf dem Aktienmarkt. Jay Hatfield, CEO von Infrastructure Capital Advisors, ergänzt: „Während der Berichtssaison herrscht Gier, danach Angst“ – sobald das Bilanzfenster endet, rücken makroökonomische Risiken, Politik und geopolitische Konflikte in den Fokus der Anleger.

Trotzdem weist Hatfield darauf hin, dass eines der möglichen Zwischenwahlergebnisse ein geteiltes Parlament wäre: Dass die Demokraten im Repräsentantenhaus eine Rückeroberungschance hätten, während der Senat aktuell mit 53:47 von den Republikanern gehalten wird. „Geteilte Regierung ist in der Regel gut für den Aktienmarkt, da dadurch große Steuererhöhungen oder Reformpakete unwahrscheinlicher werden und die Unternehmenssteuern relativ stabil bleiben.“

Bemerkenswert: Der aktuelle Verlauf des S&P 500 weicht deutlich von der üblichen Schwäche während Zwischenwahljahren ab – seit Mai hat der Index bereits 3,7 % gewonnen. Zugleich bleibt der Cboe Volatilitätsindex (VIX) mit 16,7 auf ungewöhnlich hohem Niveau angesichts der Marktrally. Charlie McElligott von Nomura betont, dies könnte auf versteckte Risiken unter der ruhigen Oberfläche hindeuten.

Der Druck am Anleihemarkt reicht weit tiefer als die gängigen „Kriegsinflations“-Erzählungen.

Studien von ING, Goldman Sachs und Barclays zeigen übereinstimmend: Der jüngste Anstieg der US-Langfristzinsen wird primär durch inflationsbereinigte Realrenditen angetrieben – nur in geringem Maße von Inflationserwartungen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg vergangene Woche zeitweise auf 4,70 %. Auch wenn sie am Montag durch die USA-Iran-Einigungserwartung nachgab, erwarten Strategen weiterhin strukturellen Zinsdruck.

Jonathan Hill, US-Inflationsstratege bei Barclays, sagt: „Die aktuelle globale Duration-Korrektur nur mit Inflationssorgen zu erklären, passt nicht zum realen Marktpricing.“ Die wesentlichen Treiber seien die steigende Verschuldung, ein potenziell höherer Neutralzins und der hohe Kapitalbedarf durch künstliche Intelligenz. Zudem sei die 10-jährige US-Breakeven-Inflation nach wie vor etwa 50 Basispunkte niedriger als während der aggressiven FED-Zinswende 2022, und die 5Y5Y Breakeven-Rate liegt mit 2,2 % etwa auf Dezemberniveau – das bestätigt, dass die Inflationserwartungen kein Hauptgrund sind.

Auch die Finanzseite belastet: Phillip Lee, Leiter für reale Finanzierungsraten bei Goldman Sachs, sagt: „Anhaltende Haushaltsdefizite, mehr Staatsanleihe-Angebot und zunehmende Zweifel an der Schuldentragfähigkeit erklären immer stärker, warum Investoren eine höhere Prämie für langlaufende Bonds fordern“ – und stellt klar: „Die Zinsen werden weiter steigen.“ Zudem wird die KI-Investitionswelle in die Analysen aufgenommen: Tech-Firmen verbrauchen enorme Halbleiterressourcen und bauen Rechenzentren, während sie parallel eigene Anleihen emittieren und so den Druck auf die Inflation kurzfristig erhöhen, während die langfristigen Produktivitätsgewinne der KI erst noch folgen müssen.

Phil Camporeale, Chefanlagestratege von J.P. Morgan Wealth Management, bleibt US-Aktien gegenüber optimistisch: Die Bewertungs-Multiplikatoren im Technologiesektor lägen unter dem Niveau von Anfang 2026, die Anleger seien noch nicht „übermäßig euphorisch“. Zudem dürfte die FED die Zinsen eher stabil halten; Renditen und Inflationsdruck könnten im zweiten Quartal ihren Höhepunkt erreichen.

Vorsichtiger ist Mark Malek, Chief Investment Officer von Muriel Siebert & Co.: „Der Anleihemarkt reagiert nicht auf eine Nachricht, sondern preist ein strukturelles Problem ein, das sich weder mit Pressemeldungen noch diplomatischer Pause lösen lässt.“