El "estabilizador invisible" del mercado de bonos está desapareciendo, los bonos del Tesoro de Estados Unidos enfrentan el mayor riesgo

　　Puntos clave

• Los inversores e instituciones japonesas son algunos de los mayores poseedores extranjeros de deuda soberana a nivel mundial, y durante años los rendimientos del mercado de bonos extranjeros han superado a los nacionales en Japón.
• Sin embargo, desde finales del año pasado, los rendimientos de los bonos japoneses han alcanzado máximos históricos de forma continua.
• Un observador del mercado dijo a CNBC que los inversores japoneses podrían repatriar grandes sumas de dinero para beneficiarse del aumento de los rendimientos de los bonos nacionales.

　　El papel de Japón como "estabilizador invisible" del mercado global de bonos podría estar a punto de cambiar — y los bonos del Tesoro de EE. UU. podrían ser los primeros en verse afectados.

　　Los inversores e instituciones japonesas son los principales poseedores extranjeros de deuda soberana a nivel mundial. A finales de 2024, Japón era el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., poseyendo el 12,4% de la deuda federal en manos extranjeras, con un volumen superior a 1 billón de dólares estadounidenses.

　　Japón también es uno de los principales tenedores de bonos soberanos de gobiernos de Europa y Asia.

　　Para los inversores japoneses, la atracción principal proviene de los mayores rendimientos relativos de países como Estados Unidos, Alemania y Reino Unido, así como de la estabilidad política y económica de estas naciones.

　　Los rendimientos de los bonos y los precios se mueven en direcciones opuestas. Cuando los inversores se preocupan por la política fiscal de un gobierno, esto puede desencadenar una venta masiva de sus bonos, elevando los rendimientos.

　　Durante mucho tiempo, los rendimientos de los bonos japoneses estuvieron en niveles extremadamente bajos, pero desde que Sanae Takaichi asumió como primera ministra en octubre, sus planes de reducción de impuestos y aumento del gasto han provocado ventas de bonos.

　　Recientemente, el rendimiento de referencia de los bonos japoneses a 10 años se sitúa en torno al 2,12%, habiendo retrocedido en las últimas semanas tras alcanzar máximos de 30 años.

　　En el último año, el diferencial entre los bonos japoneses a 10 años y los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se ha reducido en aproximadamente 115 puntos básicos; el diferencial con los bonos británicos en unos 92 puntos básicos; y con los bonos alemanes en unos 45 puntos básicos.

　　Nigel Green, CEO de la consultora de patrimonio deVere Group, advirtió que los inversores parecen no haber descontado plenamente las posibles repercusiones en cadena que el aumento de los rendimientos japoneses podría tener sobre el mercado global de bonos.

　　Afirmó que durante años las instituciones japonesas "se vieron obligadas a invertir en el extranjero porque los rendimientos nacionales eran prácticamente insignificantes", pero que "el aumento sostenido de los rendimientos de los bonos nacionales" está cambiando esta dinámica.

　　"La continua reasignación de fondos hacia los bonos japoneses probablemente sea suficiente para sacudir la valoración global", dijo Green a CNBC. "Japón ha sido un comprador estructural de bonos del Tesoro de EE. UU. y de los principales mercados desarrollados. Si esta demanda se debilita, los rendimientos subirán".

　　deVere Group prevé que este cambio provocará un aumento sostenido en la prima de riesgo de los bonos a largo plazo, una curva de rendimientos más empinada en los principales mercados y un endurecimiento significativo de las condiciones financieras globales.

　　"Durante toda una generación, Japón ha exportado ahorros al mundo. Si más ahorros se quedan en casa, el mercado global de bonos perderá un gran estabilizador invisible", añadió Green en un correo. "El mercado actualmente se comporta como si la volatilidad japonesa fuera solo una perturbación temporal y no un cambio de paradigma, lo cual creemos que es un error".

　　Advirtió que, debido al gran volumen de posiciones japonesas, los bonos del Tesoro de EE. UU. corren el mayor riesgo de verse afectados, seguidos de los bonos soberanos europeos con situaciones fiscales más delicadas.

　　"Todo mercado de activos de duración que dependa de la demanda estable japonesa será vulnerable", dijo Green.

　　Derek Halpenny, jefe de investigación de mercados globales EMEA y valores internacionales del banco Mitsubishi UFJ de Japón, dijo a CNBC que es "completamente razonable" que los inversores japoneses consideren mantener más fondos en el mercado nacional de bonos.

　　"No creemos que se necesite un nivel específico de rendimiento como catalizador", afirmó, señalando que otros factores, como una mayor confianza de los inversores en la gestión económica de Japón, son más importantes.

　　Halpenny comentó que desde que Sanae Takaichi asumió el cargo de primera ministra, ha impulsado una gestión fiscal más prudente para el futuro, lo que ha ayudado a que los rendimientos retrocedan algo.

　　Pero añadió que el consenso del mercado es que la política monetaria del Banco de Japón sigue siendo demasiado laxa y que se necesitan de 2 a 3 subidas de tipos para restablecer la confianza de los inversores de bonos en el banco central.

　　En 2024, el Banco de Japón puso fin a una década de estímulos y ha subido los tipos varias veces. En enero de este año, tras elevar el tipo de referencia al nivel más alto desde la década de los 90 un mes antes, lo mantuvo en el 0,75%.

　　Con la subida de los tipos y la caída de la inflación, "las condiciones para una mejora del sentimiento de los inversores en bonos japoneses están cerca", señaló Halpenny. "Pero es poco probable que se produzcan grandes inversiones internas de forma repentina (salvo que haya un shock), por lo que creemos que el proceso será más gradual: nuevas inversiones que se quedan en el país e inversores aumentando progresivamente su exposición a los bonos japoneses".

　　Añadió que su equipo está monitoreando los flujos de fondos de fondos de pensiones como el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF), y que por ahora los datos no muestran que ya haya comenzado un cambio.

　　Al final del tercer trimestre del año fiscal 2025, el GPIF tenía el 50% de su asignación de activos en el mercado de bonos, de los cuales casi la mitad eran bonos extranjeros, con un volumen de 72,8 billones de yenes (unos 4.706 millones de dólares).

　　"Un riesgo que debe seguir siendo monitoreado"

　　James Linger, gestor del fondo global de renta fija sin restricciones de Schroders, dijo a CNBC que, dado el nivel de los rendimientos de los bonos japoneses, la repatriación de capital japonés es un riesgo que debe seguir siendo monitoreado.

　　"Pero la cuestión no se reduce únicamente a los rendimientos", dijo. "La volatilidad de los bonos japoneses sigue siendo relativamente alta y la liquidez es relativamente baja. Antes de que se produzca una repatriación masiva de fondos, especialmente para algunos inversores japoneses, estos dos aspectos deben mejorar".

　　Añadió que la era post-pandemia sigue destacando el valor de la diversificación.

　　"Invirtiendo en el extranjero, los inversores japoneses pueden diversificarse y acceder a una gran cantidad de mercados de renta fija con alta calificación y alta liquidez", dijo Linger.

　　Green, de deVere, señaló que incluso si los inversores japoneses mantienen sus posiciones en el extranjero, los cambios en los rendimientos de los bonos japoneses pueden tener impacto.

　　"Japón solía ser la prueba de que los tipos de interés ultrabajos podían mantenerse durante mucho tiempo en los mercados desarrollados. Esto fijaba un suelo para las expectativas del mercado, pero esa situación parece estar cambiando".

　　"Una vez que el último en resistirse vuelva a la normalidad, la lógica de rendimientos permanentemente reprimidos en todo el mundo se debilitará. Por lo tanto, los inversores deberían considerar la posibilidad de que los tipos de interés de los mercados desarrollados hayan subido estructuralmente".

　　Green añadió que históricamente Japón ha proporcionado estabilidad gracias a su previsibilidad, y que la mayor parte de la deuda gubernamental está en manos de inversores nacionales, "formando una base de tenencias fiable y poco sensible a los precios".

　　"Si este sistema se vuelve más sensible a los rendimientos y más volátil, cambiará el tono general del mercado global de renta fija".

Editor responsable: Guo Mingyu