Revolución de la IA, reconfiguración del orden geopolítico, debilitamiento de la credibilidad del dólar: ¿por qué predominan las “tres grandes narrativas”?

En el marco tradicional de análisis de mercados, normalmente giramos en torno a tres factores clave: fundamentales (macro real, ciclo industrial, situación de beneficios empresariales, etc.), apetito por el riesgo (cambios de política, eventos, etc.) y liquidez (escala, estructura y grado de saturación de los fondos). Entre ellos, los fundamentales siempre ocupan un lugar central; no solo influyen directamente en las expectativas de beneficios empresariales, sino también en la base de valoración, afectando el sentimiento del mercado y el apetito por el riesgo, y a través de la política monetaria, impactando el entorno de liquidez.

Pero en los últimos dos años, hemos observado que el mercado está cada vez más dominado por narrativas, mostrando varias características evidentes:

Primero, las discrepancias entre el mercado y los fundamentales ocurren con frecuencia, y la volatilidad del mercado puede superar con creces el grado de desarrollo de los fundamentales, e incluso desviarse de la dirección;

Segundo, la reasignación de fondos global amplifica el poder de las narrativas, y el flujo de capital tiende a converger, provocando transacciones saturadas;

Tercero, la volatilidad se amplifica significativamente, y suele mostrar características no lineales, donde eventos menores pueden desencadenar turbulencias;

Cuarto, la correlación entre diferentes clases de activos cambia, tradicionalmente acciones, bonos, commodities y divisas tienen factores de impulso distintos, con baja correlación o incluso correlación negativa, pero cuando la narrativa domina el mercado, se rompe esa baja correlación, aumentando la dificultad en la asignación de activos y cobertura de riesgos.

¿Por qué las narrativas están empezando a dominar el mercado? Creemos que la clave está en la cadena de transmisión "Revolución AI, reconfiguración del orden geopolítico → desarrollo de narrativas → difusión AI & escasez de atención → afluencia de fondos", que ha formado la reflexividad de la era AI.

Primero, las tres grandes narrativas globales actuales: Revolución AI, reconfiguración del orden geopolítico, debilitamiento del crédito del dólar

Las narrativas pueden ser menores o mayores; en la historia, las narrativas menores abundan, como el “Internet+” alrededor de 2015 que influyó en algunos valores tecnológicos, o la “energía renovable” en 2021 que impulsó sectores relacionados. Las narrativas menores afectan activos y targets específicos, y suelen durar poco; cuando se debilitan, retroceden rápidamente. Sin embargo, ahora enfrentamos tres narrativas superlativas, de una magnitud y complejidad sin precedentes.

(1) La revolución AI es un ciclo de nivel Kondratiev, capaz de cubrir muchos ciclos económicos menores, muy por encima del alcance de los ciclos tradicionales.

Primero, en cuanto a inversión, el gasto de capital de las empresas tecnológicas en EEUU representará cerca del 1,9% del PIB en 2025, y podría superar el 2% en 2026, además el gasto en AI aumenta a nivel mundial;

Segundo, en cuanto a impulso de crecimiento, AI no solo contribuye a la industria, sino que, a través del aumento de la productividad total, según nuestro informe “AI: una nueva revolución tecnológica que cambia el mundo” (22 de abril de 2025), podría aportar entre 0,5 y 1,5 puntos al crecimiento potencial del PIB global en la próxima década;

Tercero, a nivel macro, AI es diferente a revoluciones tecnológicas anteriores, pasando de apoyar la fuerza laboral a reemplazarla, una transformación de profundidad y amplitud inédita;

Cuarto, en el mercado, la revolución AI ha traído una fuerte diferenciación estructural, el rendimiento de la cadena de computación y los beneficiarios de capex supera con creces lo que los fundamentos macro pueden explicar.

Se prevé que el impacto de la revolución AI será enorme, aunque su camino concreto sigue siendo difícil de predecir: no sabemos dónde está el límite de desarrollo, cómo serán los nuevos modelos de negocios ni qué nuevos escenarios y casos surgirán, por lo que el mercado tiende a valorar perspectivas a largo plazo e inciertas en los precios actuales.

(2) Reconfiguración del orden geopolítico, solo se puede especular, difícilmente inducir.

La reconfiguración del orden geopolítico mundial tiene impactos igualmente grandes, pero es la información más difícil de predecir. El análisis de eventos geopolíticos suele basarse en hipótesis especulativas, difícilmente en conclusiones inductivas, convirtiéndose en fuente de volatilidad, como demuestran los eventos Rusia-Ucrania, EEUU–Israel-Irán, etc.

(3) Debilitamiento del crédito del dólar, los fondos globales buscan nuevas direcciones de asignación.

Además, las narrativas se pueden reforzar entre sí, incluso las menores potencian a las mayores, por ejemplo, industrias como energía renovable, chips, tierras raras adquieren mayor importancia estratégica bajo el gran marco geopolítico, elevándose de ciclos industriales a estrategias nacionales y generando una narrativa macro más consensuada, reforzando aún más la homogeneidad del mercado.

Segundo, cambios en la producción y difusión de información impulsados por AI.

En el mercado alcista de 2015, los nuevos medios aceleraron la propagación de información y beneficiaron las temáticas, los inversores tomaban decisiones en base a opiniones y relatos en medios, relegando el análisis fundamental.

Hoy, la tecnología AI ha transformado aún más la forma de propagación, reforzando narrativas, reduciendo costos de generación, acelerando su difusión. Primero, AI ha bajado el costo de crear contenido; antes, elaborar un análisis de calidad requería mucho tiempo y esfuerzo, ahora AI puede generar uno profesional en minutos, lo que lleva a una explosión de contenidos en el mercado. Segundo, AI recomienda narrativas de forma precisa según algoritmos y preferencias de inversores, mostrando prioritariamente lo más atractivo, sumado al uso de nuevos medios, acelerando la propagación de la información.

Con el coste de generación de información casi nulo y difusión exponencial, las grandes narrativas se difunden más rápido y ampliamente, el consenso se forma con mayor celeridad y dirige el flujo de capital, impactando al mercado.

Tercero, la atención del inversor es escasa.

En la era de la explosión de información, la atención del inversor se vuelve el recurso más escaso. Entre miles de acciones y múltiples vías macro, la que sobresale es inevitablemente la “más grandiosa y más homogénea” narrativa. Esto genera una especie de “cámara de información", guiados por algoritmos y preferencias, enfocándose solo en ciertos temas y activos, pero indudablemente esta escasez y concentración de atención atrae gran afluencia de fondos.

Los factores anteriores se refuerzan mutuamente, formando la reflexividad propia de la era AI. La reflexividad tradicional de Soros implica una relación bidireccional y cíclica entre la percepción de los participantes y la realidad del mercado: los precios reflejan los fundamentales y viceversa. En la era AI, la reflexividad se amplifica: menor coste de narrativas, mayor velocidad de desarrollo, consenso más rápido, fundos que generan ciclos de retroalimentación positivos; cuanto más fuerte la narrativa, más fondos, más aumento de precios, más valorización y capital, reforzando aún más el consenso y la narrativa.

Un ejemplo es la auto-reforzamiento entre la narrativa AI y los fundamentales de los gigantes tecnológicos: la narrativa impulsa fondos hacia el sector tecnológico, elevando la valoración de grandes jugadores, esto atrae más inversión en capital y mejores condiciones de financiación, mejorando el fundamental a corto plazo y reforzando la narrativa, lo que a su vez atrae más fondos.

Otro ejemplo es el mercado de predicción Polymarket, donde las transacciones de mercado generan expectativas probabilísticas, que luego se difunden para influir en las expectativas del mercado, atrayendo más fondos a esas operaciones y reforzando la homogeneidad del mercado.

La reflexividad de la era AI genera un poderoso mecanismo de retroalimentación, pero también aumenta el desvío del precio del mercado, trayendo riesgos potenciales.

Primero, no confundir narrativa con realidad. La narrativa sigue siendo la valoración del futuro, lo que hace que diverja de la realidad fundamental, y cuando el avance real (como escasez de energía, expectativas de retorno de inversión) es inferior a la narrativa, ésta puede debilitarse, como ocurrió al inicio del año cuando el mercado dejó de “recompensar” el gasto de capital de los gigantes tecnológicos.

Segundo, evitar la extrapolación lineal simple. En mercados dominados por narrativas, los cambios suelen ser no lineales. La tecnología puede tener un “momento singular” o seguir reglas de “decrecimiento”; la geo-política solo puede especularse, no inducirse, reduciendo la validez de extrapolaciones lineales.

Tercero, no confundir operaciones a corto plazo con asignación a largo plazo. Algunas narrativas son correctas en su esencia, pero no obligan a una subida continua: la reflexividad amplifica las desviaciones de precios, y el mercado puede haber valorado ya el mejor o peor escenario extremo, con altas valoraciones y transacciones saturadas como mayor fragilidad. Cuando la narrativa cambia marginalmente, el ciclo de retroalimentación positiva puede volverse negativo, causando choques de liquidez; si se compra en el pico de la narrativa desviada, puede no generar ganancias y traer riesgos de pérdidas importantes a corto plazo.

Ante un mercado dominado por narrativas, ¿cómo debe responder el inversor? Algunas reflexiones:

Primero, construir un marco de operación para la era AI. No mirar solo datos fundamentales (“movimiento de la bandera”), sino también “movimiento del viento” y “movimiento del corazón”, a veces más cruciales. Un marco simple sería: (1) Cuando los fundamentales son débiles y la narrativa fuerte, buscar oportunidades de trading; (2) Cuando los fundamentales son fuertes, narrativa débil y baja saturación, esperar un mercado tranquilo; (3) Cuando ambos son fuertes y hay alta saturación, identificar si hay desviaciones en la valoración y su magnitud; (4) Cuando ambos son débiles, buscar otras oportunidades.

Segundo, saber retirarse a tiempo e incluso “contrariar”. Aunque la narrativa sea correcta a largo plazo, cuando la narrativa es extremadamente homogénea y la saturación de fondos es alta, hay que vigilar el pico de la reflexividad. Lo importante no es predecir el pico, sino establecer reglas claras de salida; indicadores clave son percentil de valoración, flujo de fondos, estructura de transacción. Cuando la estructura está extremadamente saturada y la narrativa no atrae más atención, aunque los fundamentales sean positivos, hay que ser cauteloso. Si la valoración se ajusta y la narrativa a largo plazo sigue firme, la corrección puede ser oportunidad de reincorporación.

Tercero, seguimiento y ajuste. La clave está en los cambios marginales; al detectar cambios, ajustar rápidamente el posicionamiento. Cambios clave pueden incluir: (1) señales de política (regulación, industria, política monetaria, etc.); (2) información industrial relevante (verificación de capex, cuellos de botella físicos, etc.); (3) evolución competitiva (nuevos participantes, avances técnicos, aplicaciones disruptivas, cambio en cuotas de mercado, etc.). Además de indicadores de mercado como valoraciones, volatilidad y estructura de transacción, prestar atención a cambios en participación (afluencia masiva de inversores particulares, atención mediática: ¿están todos los medios discutiendo el mismo tema?).

Cuarto, la narrativa necesita ser validada por los fundamentales, estos siguen siendo el “peso” y el “ancla” a largo plazo. Las narrativas no suelen ser apuestas únicas, sino una serie de ciclos: "narrativa-verificación/refutación-refuerzo/debilitamiento-reverificación", y la comprobación periódica de los fundamentales es esencial para ajustar la narrativa; también es importante seguir los datos fundamentales. Además, fuera de las narrativas AI y geopolíticas, mantener una parte de la cartera en activos con beneficios verificables y flujo de caja, enfocándose en sectores sólidos en fundamentos, caja estable y valoración razonable como cobertura.

En resumen, estamos en medio de la revolución AI, la reconfiguración geopolítica, el debilitamiento del crédito del dólar y la transición de viejas a nuevas dinámicas en China: cuatro super-narrativas superpuestas, núcleo de nuestra búsqueda reciente de alfa cognitivo. Las narrativas impactan el sentimiento y la dirección de fondos, amplifican precios de activos, e incluso afectan los fundamentales vía reflexividad. Si en años previos, basados en el “cambio de motor económico”, concluíamos que “los bonos superan a las acciones”; hoy, frente a la ola de la “revolución AI”, apostamos por oportunidades en crecimiento tecnológico. Al mismo tiempo, la reconfiguración geopolítica favorece el gasto en defensa, reservas estratégicas, recursos y materiales, además de diversificar reservas de divisas en bancos centrales y beneficiar metales preciosos a nivel global.

En este entorno,

Fracasa el marco tradicional de ciclo de Merrill basado en crecimiento+inflación→política monetaria→precio de activos

Y es reemplazado por,

Grandes narrativas (las mencionadas), cambios de paradigma (eficiencia cediendo ante seguridad, moneda ante fiscalidad, etc.), modo de difusión AI→nueva combinación “dumbbell” (tecnología que cambia el mundo, recursos no renovables y consumibles), rotación multi-activos, alfa cognitivo y correlación positiva.

Fuente: Huatai Securities