El conflicto en Medio Oriente desata el “pánico por déficit” global: el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años se acerca al 4,9%, y las ganancias del mercado de bonos de este año ya se han perdido por completo.

La preocupación por el gasto fiscal derivada de la guerra entre Estados Unidos e Irán está sacudiendo el mercado global de bonos, provocando una nueva ola de ventas de bonos a largo plazo.

El viernes, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años subió hasta cerca del 4,90%, marcando un nuevo máximo mensual. Desde el estallido de la guerra el 28 de febrero, este rendimiento ha aumentado más de 20 puntos básicos, borrando por completo todas las ganancias de los bonos estadounidenses en lo que va del año. El índice de Bloomberg que rastrea el retorno de los bonos estadounidenses casi ha caído a cero en lo que va de 2024.

Esta ola de ventas no es exclusiva de Estados Unidos. Desde el Reino Unido hasta Alemania, desde Australia hasta Japón, los rendimientos de los bonos globales han subido de manera generalizada, y los bonos a largo plazo están bajo presión en todo el mundo.

Los inversores están preocupados de que, a medida que el gasto de la guerra siga aumentando, los gobiernos tendrán que endeudarse en gran escala para cubrir los gastos de defensa y subsidiar a los hogares afectados por la subida de los precios energéticos. Esta perspectiva, sumada a la presión inflacionaria derivada de los precios más altos del petróleo, representa una amenaza dual para el mercado de renta fija.

El doble impacto de la presión fiscal e inflacionaria sobre las tasas largas

El reciente incremento de los rendimientos a largo plazo está impulsado por expectativas de inflación y preocupaciones sobre el deterioro fiscal.

Cabe destacar que el rendimiento de los bonos estadounidenses indexados a la inflación a 30 años (TIPS) aumentó 7 puntos básicos esta semana; al mismo tiempo, las tasas reales a corto plazo han caído debido a las previsiones de desaceleración del crecimiento. Esta divergencia indica que la preocupación del mercado por la sostenibilidad fiscal a largo plazo va más allá de los ciclos económicos habituales.

"Las tasas largas cuentan una historia fiscal y una historia sobre la credibilidad del gobierno," señaló Gang Hu, socio director de Winshore Capital Partners. "Refleja las expectativas del mercado de que Trump gastará dinero para financiar la guerra y para subsidiar a los consumidores ante los altos precios del petróleo."

El Congreso de Estados Unidos está discutiendo actualmente una asignación adicional para la guerra de hasta 50 mil millones de dólares, aunque el gobierno aún no ha anunciado estimaciones precisas de los gastos militares. Al mismo tiempo, el déficit presupuestario estadounidense fue de aproximadamente un billón de dólares en los cinco meses hasta febrero. El fallo de la Corte Suprema revocando decisiones relacionadas con aranceles comerciales ha eliminado repentinamente una fuente de ingresos de varios miles de millones de dólares para el gobierno.

"Esto ocurre en el punto de reversión de los ingresos por aranceles, y los aranceles en sí mismos son inflacionarios, al igual que la guerra," indicó Matt Eagan, gestor de cartera de Loomis, Sayles & Co., que administra más de 430 mil millones de dólares en activos. "Esto solo agravará el déficit."

La subasta de bonos estadounidenses a 30 años por 22 mil millones de dólares realizada el jueves recibió una demanda aceptable tras el fuerte alza de los rendimientos, pero los expertos son pesimistas sobre el futuro. "No veo atractivo en los bonos a 30 años hasta que el rendimiento supere el 5%," añadió Eagan.

Oleada global de préstamos, la presión en el mercado de deuda se extiende

La presión fiscal no se limita a Estados Unidos. En Europa, los gobiernos enfrentan el doble desafío de mayores gastos en defensa y posibles subsidios energéticos. Esta semana, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, propuso varias medidas, incluyendo topes al precio del gas. Según el análisis de Andrzej Szczepaniak, economista senior de Nomura Securities, es probable que los gobiernos europeos repitan el enfoque de la crisis energética de 2022, financiando el gasto de la crisis mediante emisiones conjuntas de deuda por parte de la Unión Europea, lo que ejercerá una presión estructural sobre el mercado de bonos de la zona euro.

Asia también tiene dificultades para mantenerse al margen. Países como Australia y Singapur ya han aumentado sus presupuestos de defensa, y Japón espera marcar un récord histórico en gasto militar este año. Carol Kong, estratega del Commonwealth Bank of Australia, señaló que el conflicto con Irán podría aumentar aún más la presión de gasto a largo plazo sobre los gobiernos asiáticos, complicando la consolidación fiscal. "El aumento de las expectativas inflacionarias también impulsará los rendimientos de los bonos; Asia, incluido Japón, no será una excepción."

Chris Arcari, jefe de mercados de capitales en Hymans Robertson, indicó que, en comparación con la crisis energética desencadenada por el conflicto Rusia-Ucrania en 2022, los gobiernos actualmente tienen menos margen fiscal, con cargas de deuda e intereses ya más elevadas. Esta vez, los mercados de bonos podrían mostrarse menos dispuestos a financiar expansiones fiscales de tal magnitud y exigirán mayores rendimientos reales como compensación.

Los inversores consideran que, si el conflicto persiste y los gobiernos continúan aumentando el gasto, la expansión constante de la oferta de bonos globales mantendrá la presión sobre las tasas largas, y exigir una prima de riesgo más alta para los bonos a largo plazo será la nueva norma en el mercado.