¿Cuáles son las diferencias entre la actual crisis energética y la de 2022?

La guerra en Irán ha provocado un choque de suministro que está sacudiendo los mercados globales, pero esta vez, los límites del impacto son mucho más claros que hace cuatro años.

Según la Mesa de Trading Chase the Wind, el informe de revisión económica global publicado por Goldman Sachs el 15 de marzo destaca que esta ronda de choques de suministro es fundamentalmente diferente a la de 2021-2022: el impacto actual está altamente concentrado en el sector energético y no se extiende a toda la cadena de suministro, lo que reduce notablemente el riesgo de una repetición de efectos inflacionarios secundarios.

Goldman Sachs indica que el bloqueo del Estrecho de Ormuz ha provocado un fuerte aumento en los precios del petróleo y gas, lo que se espera reduzca el PIB global en un 0,3% y eleve la inflación general entre 0,5 y 0,6 puntos porcentuales en el próximo año. En consecuencia, Goldman Sachs ha ajustado su previsión de crecimiento económico global del 2,9% antes de la guerra al 2,6%, y la previsión de inflación general global del 2,3% al 2,9%.

Paralelamente, los mercados de tasas de interés a corto plazo han reaccionado primero: desde el estallido del conflicto, la tasa de referencia proyectada en Reino Unido para finales de 2026 ha subido 63 puntos base, la zona euro 50 puntos base, Estados Unidos 40 puntos base, Canadá 39 puntos base y Australia 31 puntos base. Goldman Sachs ha retrasado correspondientemente su previsión de recortes de tasas de interés en varias economías como Estados Unidos y Reino Unido.

Impacto energético: de gran magnitud, pero con límites claros

El bloqueo del Estrecho de Ormuz es el punto central de esta crisis.

El equipo de commodities de Goldman Sachs ha elevado sus previsiones de precios de petróleo y gas, y sobre esta base ha calculado el impacto cuantitativo en la economía global: el aumento del precio del petróleo ejercerá una presión del 0,3% sobre el PIB mundial y la inflación general aumentará entre 0,5 y 0,6 puntos porcentuales en el próximo año, mientras que la inflación núcleo solo subirá ligeramente entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales. El alza simultánea del precio del gas natural generará una presión adicional de precios y un obstáculo al crecimiento en Europa y Asia.

Goldman Sachs señala que, mientras el Estrecho de Ormuz permanezca bloqueado, los riesgos asociados a estos impactos serán aún mayores. Esta incertidumbre es el principal motor detrás de la reevaluación por los mercados de la trayectoria de políticas de los bancos centrales.

Diferencia clave frente a 2022: Choques a la cadena de suministro más limitados

La ola inflacionaria de 2021-2022 tuvo sus raíces en una crisis global de la cadena de suministro: el aumento de precios energéticos fue solo una dimensión, sumado a bloqueos masivos en puertos, el fracaso del modelo de inventario "just in time" y cuellos de botella de producción generalizados.

Goldman Sachs considera que la estructura de este impacto es radicalmente diferente a la anterior, y lo argumenta desde tres perspectivas:

Primero, la exposición de las principales economías al comercio no energético de Medio Oriente es extremadamente limitada. Las exportaciones no energéticas de Medio Oriente representan solo el 1% del comercio global, y la exposición de los principales mercados desarrollados y economías emergentes es aún menor. En contraste, la interrupción del comercio de Asia Oriental tras la pandemia afectó más del 20% del comercio mundial. Esta comparación muestra claramente que la escala del choque a la cadena de suministro provocado por la guerra es mucho menor que durante la pandemia.

Segundo, el riesgo de cuellos de botella en productos químicos y metales es limitado y su impacto inflacionario es cuantificable y pequeño. Los países del Golfo tienen una participación significativa en la producción global de ciertos productos químicos y metales, como helio, azufre, metanol, polietileno, amoníaco, nitrógeno y aluminio. Sin embargo, la proporción de estos productos en el PIB global normalmente no supera el 0,2%, y la producción de los países del Golfo es aún menor, por debajo del 0,02% del PIB mundial. En comparación, la interrupción global en la producción de semiconductores en 2022 afectó en torno al 1% del PIB global. Goldman Sachs estima que, incluso si los precios de estos productos químicos y metales se mantienen en sus niveles actuales (con un aumento promedio del 25%), el impacto sobre la inflación global sería solo de 0,1 puntos porcentuales.

Dentro de categorías concretas, Goldman Sachs señala que el metanol es el posible punto de riesgo más relevante: Irán representa aproximadamente el 20% de la capacidad global de metanol, y una pérdida permanente de esa capacidad podría tener un efecto dominó en la producción de acetato, adhesivos industriales y pinturas. El helio, aunque es un insumo clave en semiconductores y aeroespacial, según el diálogo con analistas bursátiles de Goldman Sachs, los contratos de suministro suelen ser fijados a largo plazo y los inventarios de los principales productores son suficientes para compensar interrupciones a corto plazo.

Tercero, los cuellos de botella logísticos de 2021-2022 son difíciles de repetir. Goldman Sachs apunta que los países del Golfo no son principales hubs de comercio de tránsito para la mayoría de los bienes (con excepción de buques de recreo), por lo que la interrupción del tránsito tiene un impacto limitado en otros productos. Según datos en tiempo real, el Baltic Dry Index muestra que, desde el inicio de la guerra, los fletes marítimos no petroleros han bajado ligeramente. Los precios del transporte aéreo, aunque han subido de manera notable por la interrupción del espacio aéreo en Medio Oriente —las rutas entre Asia y América del Norte/Europa han subido un promedio del 25%—, Goldman Sachs estima que esto elevaría la inflación global solo en unos 3 puntos básicos.

Política de bancos centrales: prudente, pero sin giro radical

La fuerte reevaluación de las tasas a corto plazo refleja la preocupación del mercado por la trayectoria de las políticas de los bancos centrales: el recuerdo de la inflación descontrolada después de la pandemia sigue muy presente, y los mercados prevén que los bancos centrales serán altamente vigilantes ante cualquier señal inflacionaria.

Goldman Sachs afirma que el impacto energético es suficiente para que los bancos centrales adopten una postura prudente, y ya ha retrasado previsiones de recortes de tasas en varias economías como Estados Unidos y Reino Unido. Sin embargo, Goldman Sachs enfatiza que el mecanismo central de la inflación descontrolada en 2021-2022 fue la propagación generalizada de los choques de suministro y sus efectos secundarios masivos, mientras que la naturaleza más limitada del choque actual reduce notablemente dicho riesgo.

Goldman Sachs añade que su equipo de economía europea también muestra que la sensibilidad de la economía europea a los choques energéticos es inferior a la de 2022. Sin embargo, si la crisis energética se agrava más, la transmisión de costes energéticos y los efectos no lineales en las expectativas de inflación siguen siendo riesgos latentes significativos.

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