Observando el mercado de divisas a mitad de año: sombras bajo el sol abrasador

Morning FX

Este año, el mercado de divisas presenta una característica interesante: la correlación entre muchos pares de divisas, incluido el renminbi, y los diferenciales de tasas de interés ha disminuido notablemente. En general, todo el mercado parece girar en torno a la bolsa y al sentimiento de riesgo.Pero bajo el sol abrasador, también existen algunas sombras ocultas.

Por ejemplo, recientemente el Índice de Estrés Financiero del Reino Unido (UK CISS) ha subido de manera significativa. Considerando la mentalidad global de "Risk on", el aumento del estrés financiero británico resulta algo desconcertante. Desde una perspectiva estrecha, esto se debe principalmente a la derrota del Partido Laborista en las elecciones locales y al ascenso del partido de derecha (Partido Reformista), lo que llevó a los mercados a reactivar operaciones inerciales bajo la suposición de “aumento de tasas en el Reino Unido + mayor presión de deuda + debilitamiento de la libra esterlina”…

Desde una perspectiva más amplia, la situación del Reino Unido quizás no sea un caso aislado. Las estadísticas muestran que actualmente, las tasas de los bonos a muy largo plazo de los países del G7 ya están, en general, igualando o superando los niveles máximos del ciclo de aumentos de tasas 2022-2023. Es especialmente notable en los países europeos (incluido el Reino Unido), donde el rendimiento de los bonos a 30 años supera en más de 50 puntos básicos los picos de la ronda anterior, aunque la economía de la eurozona dista mucho de la situación en 2022. Evidentemente, existe vulnerabilidad.

Según las opiniones predominantes y la información de precios actuales, la segunda mitad del año podría caracterizarse por precios del petróleo y tasas de interés persistentemente altos.Y dado que la vulnerabilidad financiera ya existe, una consecuencia inevitable es que algunos factores exógenos (como elecciones políticas) podrían endurecer la liquidez en los mercados financieros. De hecho, en Europa se avecina un evento político mucho más importante que las elecciones locales británicas: las elecciones al Senado francés (a finales de septiembre). Este podría ser otro detonante de la vulnerabilidad en el mercado financiero…

Algunas opiniones creen que los precios altos del petróleo no importan, que mientras las acciones sigan subiendo, todo se puede “curar”. Esta visión tal vez sea demasiado optimista: según las estadísticas de MSCI, la mayoría de los índices bursátiles mundiales aún no han recuperado totalmente los niveles previos a la guerra entre EE.UU. e Irán. Además, solo una o dos bolsas globales ven que sus valoraciones se abaratan con las subidas, la mayoría se encarece conforme sube, convirtiendo la propia subida en un riesgo.

Desde una perspectiva histórica de largo plazo, la combinación de precios altos del petróleo, altas tasas de interés y baja volatilidad es sumamente rara, y actualmente la volatilidad del G7 en forex está en apenas el 10% histórico más bajo. ¿Cómo entender una volatilidad tan baja? ¿Es simplemente la "tranquilidad" inducida por la racha alcista bursátil? El autor considera que se trata más bien de una compresión extrema previa a un rebote… Desde una perspectiva de equilibrio de riesgos, es probable que el tipo de cambio del dólar no se debilite en exceso en la segunda mitad del año, e incluso podría fortalecerse de forma limitada; y tras una depuración de capital en el oro, quizás su función de refugio empiece a regresar poco a poco.

Resumen de la jornada:

1. Este año, el mercado forex presenta una característica interesante: la correlación entre muchos pares de divisas, incluido el renminbi, y los diferenciales de tasas, ha bajado claramente. Todo el mercado gira en torno al sentimiento de riesgo, pero bajo el sol abrasador también hay sombras ocultas;

2. Recientemente, el Índice de Estrés Financiero del Reino Unido (UK CISS) ha subido significativamente. Actualmente, las tasas de bonos a muy largo plazo en los países del G7 se han igualado o superado los máximos del ciclo de subidas de 2022-2023. Evidentemente, la vulnerabilidad existe objetivamente. Si la hipótesis de referencia para la segunda mitad del año en los mercados globales es precios del petróleo y tasas de interés persistentemente altas, se prevé que esta vulnerabilidad persista;

3. Actualmente, la volatilidad del G7 en forex se ubica en el 10% más bajo de la historia. En términos históricos, la combinación de altos precios del petróleo, altas tasas y baja volatilidad es sumamente inusual. ¿Es una tranquilidad inducida por la subida bursátil, o una compresión extrema previa a un rebote? El autor tiende a pensar que, desde el punto de vista del equilibrio de riesgos, el tipo de cambio del dólar puede que no sea débil en la segunda mitad del año e incluso tenga cierto margen de fortalecimiento. Mientras que el oro, tras una limpieza de capital, podría ir recuperando gradualmente su función como refugio.