Le constructeur automobile vietnamien VinFast procède à une restructuration en se séparant de près de 7 milliards de dollars de dettes ; des transactions complexes entre parties liées suscitent l'attention des marchés.

Source : Bulletin du Marché Mondial

Pour alléger la pression financière et accélérer la transition vers un modèle « asset-light », le fabricant vietnamien de véhicules électriques VinFast a récemment annoncé son intention de vendre les principaux actifs de son activité manufacturière locale pour 506 millions de dollars et de transférer une partie de sa dette. Cette mesure aidera la société à se délester d'environ 6,9 milliards de dollars de dettes colossales, mais la structure complexe de l'opération et la forte implication des parties liées ont suscité une large attention quant à la gouvernance d'entreprise du groupe-mère Vingroup et de son fondateur Pham Nhat Vuong.

Selon le schéma transactionnel multipartite publié la semaine dernière, VinFast cédera son activité manufacturière locale à un consortium d'investisseurs spécifiques pour un montant de 13,3 milliers de milliards de dongs vietnamiens (soit environ 506 millions de dollars), simultanément à la reprise d’environ 6,9 milliards de dollars de dette. Vingroup a indiqué dans un communiqué qu'après le désengagement de l'activité de production, VinFast devrait fonctionner pratiquement sans dette et réorienter pleinement son développement vers la R&D et la conception de produits. Selon les données financières, le coût élevé de la fabrication est la principale raison de la perte de 3,9 milliards de dollars subie par VinFast l’an dernier ; la société, fondée en 2017, n'a pas encore atteint la rentabilité. Suite à cette restructuration, VinFast ne conservera que ses usines d'assemblage en Indonésie et en Inde, ainsi que des brevets sur la nouvelle génération de véhicules électriques.

Bien que cette réorganisation présente une certaine logique sur le plan de l’allègement financier, la complexité du montage et la forte implication des parties affiliées suscitent des doutes parmi certaines sociétés d’analyse et investisseurs. Il apparaît que le principal acteur du consortium repreneur est l’homme d’affaires immobilier Nguyen Hoai Nam, aujourd'hui membre du conseil d’administration de la branche immobilier commercial autrefois détenue par Vingroup. À la veille de l'annonce de l'opération, Nguyen Hoai Nam venait juste d'acquérir une participation majoritaire dans la « Future Investment and Trade Development Company » (FIRD). Cette société, précédemment détenue conjointement par Vingroup et Pham Nhat Vuong, possède les brevets des premiers modèles de VinFast et acquerra 95,5 % des parts de l’activité manufacturière de VinFast dans le cadre de la transaction.

D’après le processus transactionnel, les actifs concernés transiteront successivement par Pham Nhat Vuong lui-même, FIRD puis un autre investisseur institutionnel. À l’issue de la transaction prévue en septembre cette année, seuls FIRD et Pham Nhat Vuong (avec moins de 5 % de participation) détiendront cette activité manufacturière. Selon Mehdi Javadi, partenaire du cabinet de conseil singapourien YCP, sur le plan stratégique, cette mesure pose les fondations du développement futur de VinFast ; mais du point de vue de la gouvernance d'entreprise, les changements fréquents d'actionnariat, le manque de transparence dans l'identité de l'acheteur ainsi que l'implication poussée des parties liées révèlent des risques de conformité potentiels.

Face aux spéculations externes concernant la future destination des actifs après restructuration, Vingroup a donné une réponse claire. Certaines rumeurs de marché évoquaient la possibilité que le nouvel investisseur utilise les usines ci-dessus pour fabriquer sous contrat pour des tiers, faisant référence à un intérêt manifesté par Foxconn pour une telle coopération en 2021. Vingroup a souligné qu'il n'existe actuellement aucun projet de vente des installations manufacturières vietnamiennes à Foxconn ou à tout autre OEM (Original Equipment Manufacturer).