"Porta-voz do Federal Reserve": Waller quer reformular o Federal Reserve, mas isso é um "nível infernal de dificuldade"!

Fonte: Jinse Finance

Apelidado de “porta-voz do Federal Reserve”, o jornalista do Wall Street Journal repórter Nick Timiraos observou que, apesar de Waller ter discutido sistematicamente suas opiniões sobre as funções e erros do Federal Reserve ao longo das últimas duas décadas, por meio de palestras, podcasts, colunas e entrevistas com a mídia, no entanto, enquanto está prestes a assumir oficialmente como presidente do Federal Reserve, o mercado e Washington ainda acham difícil julgar com precisão seu rumo de política futura.

Esta incerteza se origina principalmente das mudanças significativas no ambiente macroeconômico. A inflação não voltou ao alvo de 2% do Federal Reserve desde seu pico há quatro anos e agora voltou a subir devido ao conflito no Irã e fatores tarifários. Nos últimos seis meses, o foco do mercado mudou do corte de juros para reavaliar a possibilidade de aumento de juros.

Há um ano, Waller ainda conseguia equilibrar duas posições: por um lado, enfatizava a restauração da credibilidade do Federal Reserve; por outro, via que as condições para redução de juros estavam gradualmente se formando. No entanto, o choque energético quebrou esse quadro, tornando difícil sustentar sua lógica original.

Outra restrição reside no próprio mecanismo de decisão. Timiraos observa que, durante o estágio de nomeação, Waller enfrentou principalmente o presidente dos EUA, Trump, que já havia deixado claro não querer nomear novamente líderes do banco central cujas políticas não estivessem alinhadas ao seu ritmo. Contudo, depois de tomar posse, Waller terá que enfrentar os 18 membros do Comitê Federal de Mercado Aberto, cada um com suas próprias posições e experiências, sem que ele possa escolher ou substituir esses membros.

Filosofia política e direção das reformas

Waller tem defendido por muito tempo que, reconstruindo a credibilidade do banco central, se pode enfim alcançar um cenário de taxas de juros mais baixas. Ele acredita que é preciso adotar novas maneiras de medir e prever a inflação, ao mesmo tempo em que se reduz a intervenção direta do Federal Reserve no mercado, tornando a atuação do banco central mais comedida.

A ex-economista do Federal Reserve Nellie Liang, que trabalhou com Waller, afirma: “Ele sempre acreditou que o banco central deve atuar nos bastidores, o que o manterá longe dos redemoinhos políticos cheios de críticas variadas.” Ela acrescenta que, Waller está mais atento ao caminho de longo prazo da política, e não a decisões de curto prazo em cada reunião.

Sobre a questão das taxas de juros, Waller critica o Federal Reserve por depender excessivamente de modelos que veem o crescimento econômico robusto como causa de inflação, além de indicadores defasados de dados. Ele nega explicitamente a “Curva de Phillips” (segundo a qual, no curto prazo, desemprego e inflação são negativamente correlacionados e, no longo prazo, independentes), há muito tempo uma teoria norteadora das decisões do banco central, argumentando que a raiz da inflação está nos gastos excessivos do governo, e não no aumento dos salários.

Ele também questiona o método estatístico atual da inflação, considerando que os indicadores relacionados são apenas “aproximações grosseiras” que recebem um grau de precisão que não merecem. Por isso, propõe construir um sistema baseado em dados de milhões de preços de produtos em tempo real, refletindo de forma mais dinâmica a situação inflacionária.

Seguindo essa lógica, Waller enfatiza um princípio central: desde que o público acredite que o Federal Reserve pode manter a inflação baixa e estável, choques de energia ou tarifas resultarão apenas em oscilações pontuais de preço, em vez de se tornarem uma inflação persistente.

Segundo o Wall Street Journal, em seu discurso na conferência do State Street Bank no verão passado: “Como um general experiente, Eisenhower entendia que só estar totalmente preparado para a guerra permite evitá-la. O mesmo princípio vale para o enfrentamento da inflação.”

Controvérsias sobre balanço patrimonial e mecanismos de comunicação

Atualmente, o Federal Reserve possui um balanço patrimonial de cerca de 6,7 trilhões de dólares, cerca de quatro vezes maior, em proporção à economia, do que quando Waller ingressou na instituição em 2006. As operações de expansão em várias crises não foram totalmente revertidas, devido a mudanças na regulação bancária e ao aumento do saldo do Tesouro junto ao Federal Reserve.

Waller acredita que essa situação levou o Federal Reserve a intervir em áreas de mercado que não deveria e, em certo grau, a fornecer suporte ao financiamento do governo. Ele defende, no cenário atual em que as linhas entre política fiscal e monetária estão cada vez mais nebulosas, usar como referência o espírito do acordo de 1951 e redefinir a relação entre as partes.

No entanto, ele não defende uma redução agressiva em ritmo acelerado. Na audiência de nomeação do mês passado, Waller afirmou: “Levamos 18 anos para acumular um balanço patrimonial tão grande; jamais poderíamos restaurá-lo completamente em 18 minutos.”

No que diz respeito à comunicação de políticas, Waller também sugere mudanças. Ele acredita que os dirigentes do Federal Reserve debatem excessivamente o caminho das taxas de juros, mas suas previsões são insatisfatórias. “Se você não é bom em alguma coisa, então melhor fazer menos disso,” disse ele no verão passado.

Timiraos observa que reformas desse tipo precisam de amplo suporte dentro do comitê. O atual presidente, Powell, já tentou modificar o “gráfico de pontos” para mostrar as expectativas de taxas de juros, mas desistiu por falta de consenso.

Divisões internas e desafios na implementação de políticas

Divergências em torno das propostas de política de Waller já surgiram dentro do Federal Reserve, com alguns dirigentes assumindo uma postura cautelosa, mesmo reconhecendo deficiências no modelo atual.

A presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, defendeu as ferramentas atuais em uma recente entrevista, ressaltando que é comum novos presidentes apresentarem opiniões diferentes. O diretor do Federal Reserve, Barr, foi mais direto, considerando um erro tomar a redução do balanço patrimonial como objetivo principal e alertando que tal mecanismo pode enfraquecer a estabilidade do sistema bancário.

Quanto à trajetória das taxas de juros, dois pontos-chave de Waller — inteligência artificial pressionará a inflação para baixo e a redução do balanço criaria espaço para políticas expansionistas — já haviam sido questionados pelo comitê mesmo antes do choque energético.

O ex-presidente do Federal Reserve da Filadélfia, Harker, foi direto: “Waller está numa situação excepcionalmente difícil, pois é impossível cumprir o grande plano aguardado pelo presidente... É absolutamente impossível que reduzam as taxas este ano. Na situação atual, como poderiam cortar os juros?”

Apesar dos múltiplos entraves, Waller já declarou que formulará políticas baseando-se na situação econômica real. Pessoas familiarizadas com seu estilo de liderança acreditam que, ele dificilmente forçará decisões sem apoio, preferindo buscar consenso em questões de longo prazo não resolvidas.

Timiraos conclui dizendo que a visão de reforma de Waller não se limita a ajustes de política de curto prazo. No ano passado, em entrevista concedida ao podcast do Hoover Institution, ele disse: “O Federal Reserve não precisa de uma revolução disruptiva; o que realmente precisa é de alguma restauração de credibilidade e retorno à ordem.”