Завтра ввечері відбудеться важливе слухання: чи займе Волш жорстку позицію? Deutsche Bank висвітлив п’ять ключових моментів

О 10:00 ранку за східним часом США 21 квітня кандидат на посаду голови Федеральної резервної системи Кевін Волш виступить на слуханнях в Сенатському банківському комітеті. Для інвесторів це не лише питання затвердження кадрів, але й ключове вікно для оцінки, чи буде він "жорстким" у політиці. Розуміння політичних поглядів Волша є першочерговим для прогнозування майбутнього курсу монетарної політики США.

За даними Chasing Wind Trading Desk, Deutsche Bank у своєму останньому дослідженні виділив п'ять основних аспектів слухань, перший з яких — як Волш збалансує "довгострокове бачення зниження ставок" та "реальність короткострокової інфляції". Раніше Волш підтримував зниження ставок, спираючись на логіку "послаблення регулювання та дефляційний вплив AI", проте стабілізація ринку праці, PCE інфляція понад очікування та геополітична напруженість на Близькому Сході суттєво змінили макроекономічну ситуацію. З огляду на те, що він не є структурним голубом, очікується, що на слуханнях він уникатиме рішучої підтримки зниження ставок найближчим часом.

Крім того, Deutsche Bank зазначає, що позиція Волша з питань балансу, комунікаційної стратегії та незалежності Federal Reserve також має велике значення. Він виступає за менший баланс, ставить під сумнів ефективність forward guidance та критикує "відхилення місії" Federal Reserve.

Citigroup вважає, що будь-які висловлювання Волша щодо монетарної політики чи ролі Federal Reserve можуть швидко вплинути на оцінку активів. Міністр фінансів Besant цього тижня заявив, що "розуміє, що Federal Reserve, можливо, доведеться зачекати зі зниженням ставок", що надає Волшу певний простір для маневру, але ринок все ще очікує на чіткі політичні орієнтири.

Тим часом процес затвердження кандидатури стикається з політичною опозицією. Республіканці мають лише одну голосову перевагу в Сенатському банківському комітеті, а сенатор Tillis пообіцяв виступити проти кандидатури доти, доки Міністерство юстиції не завершить розслідування щодо реконструкції будівлі Federal Reserve. Ця ситуація може затримати затвердження Волша; якщо його кандидатуру не буде схвалено вчасно, Powell стане тимчасовим головою. Таким чином, фінальний результат щодо того, чи стане Волш очільником Federal Reserve, все ще невизначений.

Зниження ставок: як знайти баланс між "довгостроковим баченням" та "короткостроковою реальністю"?

Головне питання слухань — чи буде Волш і надалі наполягати на зниженні ставок, чи через нещодавні дані змінить позицію на більш жорстку.

Раніше Волш обґрунтовував необхідність зниження ставок тим, що "послаблення регулювання та штучний інтелект принесуть значний дефляційний ефект". Однак економічна ситуація змінилась: ринок праці стабілізувався, PCE інфляція перевищує очікування, а близькосхідна криза посилює інфляційні ризики. Ці чинники явно зменшили нагальність зниження ставок.

Позиція Federal Reserve також стала більш жорсткою. На засіданні у березні "деякі" чиновники заявили, що політичний прогноз має бути більш двостороннім, а не лише однобічно наголошувати на зниженні ставок. Ринок оцінює це обережно, поточні очікування включають приблизно 8 базисних пунктів зниження ставок у цьому році. Варто відзначити, що Волш не є структурним голубом — під час світової фінансової кризи він попереджав про інфляційні ризики кількісного пом'якшення і не підтримував зниження ставок на 50 б.п. у вересні 2024 року. За цих обставин, якщо він очолить комітет, який дедалі більше схиляється до підтримки стабільних ставок, імовірність рішучої підтримки зниження ставок у короткостроковій перспективі низька.

Справжній виклик — як Волш збалансує "довгострокове сподівання на зниження ставок" із "реальністю, що наразі немає такої необхідності". Ймовірно, він вживатиме формулювання на кшталт "у короткостроковій перспективі — обережність щодо інфляційних ризиків, а потім повернення до пом'якшення", щоб знайти баланс між довгостроковою метою та короткостроковими обмеженнями.

Баланc: "швидке скорочення" чи "поступове зменшення"?

Чи підтримає Волш режим "достатніх резервів" і погодиться з консенсусом "спочатку реформа банківського регулювання, потім поступове скорочення балансу", — друге основне питання слухань.

Волш суттєво відрізняється від інших кандидатів тим, що він відкрито виступає за менший баланс Federal Reserve. Його логіка полягає у наступному: скорочення балансу зменшує грошову масу, ужорсточує фінансові умови загалом, що знижує інфляцію та відкриває простір для майбутнього зниження ставок.

Хоча на початку номінації ця позиція викликала жваві обговорення, ринок поступово сформував консенсус — скорочення балансу має неодмінно бути тривалим процесом, що передбачає реформу банківського регулювання для зниження потреби у резервах. Такий підхід вже підтримали кілька чиновників Federal Reserve, зокрема віцепрезидент з регуляторних питань Bowman, директор Milan та глава Dallas Fed Logan. Ринок уважно слідкуватиме, чи Волш погодиться із більш поступовим темпом скорочення балансу.

Ще одне ключове питання — чи продовжуватиме Волш використовувати "достатній резервний" режим, чи схиляється до "дефіцитного резервного" режиму? Deutsche Bank вважає, що ймовірно, він запропонує провести детальну перевірку балансу Federal Reserve та здійснення політики, однак імплементація серйозних змін може зайняти кілька років.

За останні 15 років Волш постійно критикував надмірне використання балансових інструментів Federal Reserve. Хоч він підтримував перший раунд QE у відповідь на світову фінансову кризу, щодо подальших програм QE висловлював застереження, що вони не є доречними, можуть підвищити інфляцію, створити ризики для фінансової стабільності та відхилити Federal Reserve від основної функції, втягнути в політично складну кредитну політику, що може спотворити ринок. Як він зазначав нещодавно:

"Влітку-осені 2010 року — економічне зростання, фінансова стабільність, і я дуже переймався, що подальше купівля держоблігацій втягне Federal Reserve у хаотичну сферу фіскальної політики. QE2 було анонсовано, я не погодився з цим рішенням і невдовзі залишив Federal Reserve."

Щодо структури балансу — Federal Reserve наразі реінвестує кошти від погашення MBS у Treasury, поступово скорочуючи обсяг MBS, у майбутньому не виключається пришвидшення цього процесу шляхом прямого продажу. Комітет ще не визначив очікуваний цільовий стан портфеля Treasury. Якщо Волш очолить Federal Reserve, ймовірно, обере портфель з помітно меншими термінами, ніж в середньому на ринку. Щодо майбутнього QE, комітет навряд чи відмовиться від цього ефективного інструменту політики в умовах нульових ставок, проте може змінити структуру покупок для вирішення дисфункції ринку.

Комунікації: "прощання з точкою forward guidance", новий "довгостроковий наратив"?

Чи повторить Волш критику щодо комунікаційної стратегії Federal Reserve та інструментів, і чи запропонує конкретні реформи — третє ключове питання слухань.

Волш давно сумнівається у доцільності forward guidance під час нормального стану ринку, вважаючи, що потенційні витрати — підрив довіри, обмеження гнучкості — перевищують вигоди. Очікується, що він продовжить цю лінію критики та домагатиметься скорочення використання точкової forward guidance.

Хоча він скептично ставиться до dot plot (SEP), повне скасування цього інструменту навряд чи отримає достатню підтримку в комітеті. Більш реалістичні реформи включають: запровадження rolling forecast window, фокусування на central tendency або діапазон прогнозу, а не на окремі точки, або інтеграцію dot plot у більш широкі рамки ризику та сценарного аналізу.

Ймовірно, Волш збереже прес-конференції після засідань, але змінить їх роль: від платформ короткострокових сигналів до майданчика довгострокового економічного наративу, у найближчий час фокусуючись на темі "процвітаючої продуктивності".

Щодо комунікації, хоча він віддає перевагу більш простому "єдиному голосу", інституційна та політична реальність ускладнює суттєве обмеження публічної активності глав регіональних Federal Reserve; це не тільки нереально, а й може викликати занепокоєння щодо незалежності Federal Reserve.

Незалежність: як балансувати між "політичним тиском" та "авторитетом центробанку"?

Чи беззастережно підтримає Волш незалежність Federal Reserve і чи дистанціюватиметься від закликів уряду до значного зниження ставок — одне з основних питань слухань.

Хоча у своїх коментарях Волш називав незалежність Federal Reserve "гідною справою", він також наголошував, що сама Federal Reserve своїми діями послабила оправдання незалежності. За його словами, "роль Federal Reserve завелика і нерезультативна", а також засуджував її "розширення місії", включаючи втручання у питання клімату та інклюзивності.

Як і будь-який новий голова, Волш повинен завоювати довіру ринків щодо здатності реалізувати цілі з інфляції. Поточна ситуація особливо складна: інфляція вже п'ять років поспіль перевищує цільовий рівень, нещодавнє підвищення цін на нафту створює новий ціновий шок, і президент прямо закликає до суттєвого зниження ставок. З огляду на це, ймовірно, Волш особливо підкреслюватиме важливість незалежності Federal Reserve і буде уникати активної підтримки урядових закликів до зниження ставок.

Кадрові питання та номінація: розслідування Міністерства юстиції та невизначеність щодо Powell

Чи прокоментує Волш розслідування Міністерства юстиції щодо Federal Reserve та чи залишиться Powell директором після завершення терміну головування — ще одне питання слухань.

Важливим фактором є графік просування номінації. Сенатор Tillis неодноразово заявляв, що буде блокувати всі призначення до завершення розслідування щодо Powell. Тому Волш, ймовірно, отримає питання щодо своєї позиції з цього приводу. Очікується, що він відмовиться від коментарів, щоб зберегти баланс між підтримкою уряду та позицією Federal Reserve.

У цьому контексті Волш також може отримати питання, чи залишиться Powell директором після завершення головування — Powell ще не виключив таку можливість, тоді як чиновники адміністрації Trump критикують це. Оскільки Волш після затвердження муситиме ефективно очолювати комітет, в якому буде і Powell, він навряд чи висловить сильну позицію щодо майбутнього Powell.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~