Ein Sturm erschüttert die globalen Anleihemärkte, zahlreiche Staatsanleihen werden abverkauft

Im März sank das Gesamtvolumen der von ausländischen Investoren gehaltenen US-Staatsanleihen. Im Mai entwickelte sich der globale Ausverkauf an den Anleihemärkten von einer auf US-Staatsanleihen konzentrierten lokalen Korrektur zu einer synchronen Resonanz über Nordamerika, Asien und Europa hinweg. Der umfassende Wiederanstieg der Inflationsdaten ist der Zündfunke für diese Ausverkaufswelle.

Am 18. Mai veröffentlichte das US-Finanzministerium den neuesten Bericht über internationale Kapitalströme (TIC), der zeigt, dass das Volumen der von Ausländern gehaltenen US-Staatsanleihen im März im Vergleich zum Vormonat um 138,4 Milliarden US-Dollar gesunken ist. Dies ist der erste deutliche Rückgang seit dem historischen Höchststand der ausländischen US-Staatsanleihen-Bestände im Februar. Gleichzeitig hat der Bloomberg USStaatsanleihenindex im März einen heftigen Rückgang von 1,7 % verzeichnet, was den schlimmsten monatlichen Einbruch seit Beginn des Jahres 2024 darstellt.

Stellvertretend dafür zeigte sich in den vergangenen Handelstagen unter dem Einfluss der wiederbelebten Inflationserwartungen, sich verschärfender fiskalischer Sorgen und geopolitischer Konflikte, eine neue Ausverkaufswelle am globalen Anleihemarkt.

Am 18. Mai stieg die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen auf 2,8 % und erreichte damit ein 30-Jahreshoch; die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen durchbrach die psychologische Marke von 5 % und liegt damit auf dem höchsten Niveau seit 2007.

Konzentrierte Verkäufe von US-Staatsanleihen im März

Laut Daten des US-Finanzministeriums sank das Volumen der von ausländischen Investoren gehaltenen US-Staatsanleihen im März von 9,49 Billionen US-Dollar im Februar auf 9,35 Billionen US-Dollar, was einem monatlichen Rückgang von 138,4 Milliarden US-Dollar entspricht. Der größte ausländische US-Staatsanleihenhalter, Japan, reduzierte seine Bestände um 47,7 Milliarden US-Dollar auf 1,19 Billionen US-Dollar; China, der zweitgrößte Halter, verringerte seine Bestände um etwa 41 Milliarden US-Dollar auf 652,3 Milliarden US-Dollar, den niedrigsten Stand seit 2008. Besonders bemerkenswert ist, dass ausländische offizielle Konten, hauptsächlich bestehend aus Zentralbanken, im März insgesamt 108,7 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen verkauften und damit den Großteil des Gesamtvolumenrückgangs ausmachten. Der Bloomberg US-Staatsanleihenindex sank im selben Monat um 1,7 %, was den größten monatlichen Rückgang des Jahres 2024 darstellte.

Der globale Chefökonom von Bank of China Securities, Guan Tao, erklärte, dass der Hauptgrund für den Rückgang der US-Staatsanleihen-Bestände ausländischer Investoren im März in den steigenden US-Anleiherenditen und den dadurch verursachten Wertverlusten liegt. Im März, beeinflusst durch stark steigende Energiepreise und aufgeheizte Inflationserwartungen, stieg die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen um 38 Basispunkte auf 4,32 %. Guan Tao erläuterte, dass die TIC-Daten auf Marktwertbasis erfasst werden: Wenn die Renditen steigen und die Anleihepreise fallen, sinken die nominalen Bestände der Länder auch ohne tatsächliche Handelsaktivität passiv aufgrund des Preisrückgangs.

Darüber hinaus sorgten die Konflikte zwischen den USA, Israel und Iran für starke Turbulenzen an den Finanzmärkten, und ausländische Investoren reduzierten zum Risikoausgleich nach marktwirtschaftlichen Prinzipien ihre US-Staatsanleihen-Bestände. Laut Fed-Depotdaten sank der von ausländischen offiziellen Investoren gehaltene US-Staatsanleihen-Bestand um etwa 81,5 Milliarden US-Dollar innerhalb von rund fünf Wochen nach Ausbruch des Konflikts zwischen den USA, Israel und Iran.

Der eigene Kapitalbedarf der Länder beschleunigte ebenfalls den Verkauf von US-Staatsanleihen. Ding Zhijie, Direktor des Finanzforschungsinstituts der People’s Bank of China, analysierte, dass die Blockade der Straße von Hormus die Rohölexportwege der Golfstaaten unterbrach, das Öl-Einkommen stark einbrach und damit die fiskalischen Belastungen sprunghaft anstiegen. So verkauften beispielsweise Saudi-Arabien und die Vereinigten Arabischen Emirate im betreffenden Monat US-Staatsanleihen, um Liquidität für Haushaltsdefizite zu schaffen. Gleichzeitig geraten Länder wie Indien und die Türkei unter Druck bezüglich ihrer nationalen Währungen und könnten aus Gründen der Wechselkursstabilisierung US-Staatsanleihen und andere Reserveaktiva verkaufen. Guan Tao betonte ebenfalls, dass einige ausländische offizielle Investoren ihre US-Staatsanleihen verkaufen, um Liquidität zur Bewältigung von fiskalischen Herausforderungen oder Wechselkursvolatilität bereitzustellen.

Globale Anleihemarktkrise

Im Mai verschärfte sich der globale Ausverkauf an den Anleihemärkten noch, und die vorher auf US-Staatsanleihen konzentrierte lokale Korrektur entwickelte sich zu synchronen Resonanzen über Nordamerika, Asien und Europa hinweg.

Die Analysten von ING N.V. sagten in einem Researchbericht: „Die Ausverkaufswelle am Anleihemarkt ist derzeit das zentrale Thema der globalen Finanzmärkte.“

Laut Marktdaten erreichte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen bis zum 18. Mai 4,59 % und stellte damit ein neues Jahreshöchst dar; die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen stieg auf 5,12 %, das höchste Niveau seit 2007; die zwei-jährigen US-Staatsanleihen, die empfindlicher auf Zinspolitik reagieren, stiegen auf über 3,95 %, was einem Anstieg von 50 Basispunkten seit Jahresbeginn entspricht – weit mehr als der Anstieg von 20 Basispunkten bei den 30-jährigen Anleihen. Die kurzfristigen Kreditkosten steigen deutlich schneller als die langfristigen. Die reale Rendite der zehnjährigen inflationsgeschützten US-Staatsanleihen ist auf 2,083 % gestiegen und zeigt, dass der Markt davon ausgeht, dass die Fed aktuell keinen Raum für schnelle Zinssenkungen hat. Padhraic Garvey, globaler Leiter für Zins- und Schuldenstrategie bei ING New York, kommentierte: „Wenn die Realrenditen steigen, zeigt das, dass der Markt glaubt, die Fed ist von Zinssenkungen noch weit entfernt.“

Der Druck am japanischen Anleihemarkt ist kaum geringer als in den USA. Am 18. Mai stieg die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen im Tagesverlauf auf 2,8 %, das höchste Niveau seit 29 Jahren; die Rendite der 30-jährigen japanischen Staatsanleihen stieg auf 4,1 % und damit auf einen Rekordwert.

Auch die europäischen Märkte sind alarmiert. Die Rendite der britischen 30-jährigen Staatsanleihen hat die Marke von 5,85 % überschritten und damit ein Hoch seit 1998 erreicht; die Rendite der britischen zehn-jährigen Staatsanleihen ist auf 5,11 % gestiegen und nähert sich dem Spitzenwert während der globalen Finanzkrise 2008. Im Euroraum stieg die Rendite der deutschen zehn-jährigen Staatsanleihen auf 3,088 %, während Länder mit höherem fiskalischen Druck wie Italien und Frankreich ihre zehn-jährigen Renditen um über 0,45 Prozentpunkte erhöhten.

Der umfassende Wiederanstieg der Inflationsdaten ist der Auslöser für diese Ausverkaufswelle. Der US-amerikanische Preisindex für persönliche Konsumausgaben (CPI) wuchs im März um 3,5 % gegenüber dem Vorjahr und erreichte damit den höchsten Wert seit Juni 2023; im April stieg die jährliche Rate weiter auf 3,8 %. Die zähe Kerninflation und der extrem angespannte Arbeitsmarkt – die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung Ende April sank auf den niedrigsten Stand seit 1969 – trugen gemeinsam dazu bei, dass der Markt seine Erwartungen an den geldpolitischen Kurs der US-Notenbank stark korrigierte. Nach FedWatch-Daten der CME Group liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der US-Notenbank in diesem Jahr bereits bei etwa 40 %.

Die anhaltenden Störungen der Energieversorgung durch geopolitische Konflikte im Nahen Osten sind die Hauptvariable für die anhaltend hohen Inflationserwartungen. Seit Ausbruch der Konflikte Ende Februar war die Straße von Hormus für Öltanker die meiste Zeit praktisch geschlossen. Der Brent-Ölpreis verharrte bei über 110 US-Dollar pro Barrel, während er vor dem Konflikt bei etwa 70 US-Dollar lag. Mitte Mai wurde ein Atomkraftwerk in den Vereinigten Arabischen Emiraten von einer Drohne angegriffen, Saudi-Arabien meldete, drei Drohnen abgefangen zu haben, und das geopolitische Spannungsniveau stieg erneut. Marktanalysten meinen, dass die Auswirkungen auf die Energieversorgung die globalen Anleiherenditen steigen und nicht fallen lassen, was im krassen Gegensatz zur traditionellen Logik der „sicheren Anleihekäufe“ steht.

Strukturelle Faktoren sind ebenfalls nicht zu ignorieren. Xu Jiaqi, Analyst in der Forschungs- und Entwicklungsabteilung von Oriental Jincai, betont, dass die Haushaltsdefizite der wichtigsten Industrieländer dauerhaft hoch sind, der Anleiheangebotdruck steigt und der von den Investoren geforderte Risikoaufschlag entsprechend zunimmt.

Die Staatsverschuldung Japans beträgt mittlerweile über 260 % des BIP. Experten sagen, dass die Regierung unter Sanae Takaichi eine expansive Fiskalpolitik verfolgt und die Investitionen in die öffentliche Infrastruktur sowie die Sozialausgaben deutlich erhöht hat, was das Angebot an frisch ausgegebenen Staatsanleihen stark ausdehnt und zu einem Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage führt. Gleichzeitig nimmt die Erwartung einer Normalisierung der japanischen Geldpolitik zu, verstärkt durch die Vergrößerung des Zinsunterschieds zwischen den USA und Japan, was zu Kapitalabflüssen führt. Das Mitglied des Policy Board der Bank of Japan, Ichirō Ueno, sagte unlängst, Japan befinde sich klar im Inflationsstadium; die Zentralbank werde die Leitzinsen weiterhin schrittweise erhöhen, basierend auf den Entwicklungen von Wirtschaft, Preisen und Finanzmärkten.

In den USA hat die Gesamtverschuldung des Bundes die Marke von 39 Billionen US-Dollar überschritten, die Verschuldungsquote liegt bei über 125 % des BIP. Im Haushaltsjahr 2026 wird der Nettozinsaufwand für US-Staatsanleihen voraussichtlich erstmals die Marke von 1 Billion US-Dollar überschreiten und damit sogar höher als der Verteidigungshaushalt sein.

Eugene Leow, Senior Rates Strategist bei DBS Bank Singapore, sagte: „Angesichts des Krieges im Nahen Osten und der globalen wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit sind die Überhitzungssignale in den G10-Ländern inzwischen allgegenwärtig. Die aktuelle Lage fühlt sich eher wie ein fortlaufender Re-Pricing-Prozess im Anleihebereich der Industrie-Nationen an – jedes Land muss sich der neuen, brutaleren Hochzinswelt anpassen.“

Im jüngsten US-Staatsanleihen-Investoren-Umfrage von JP Morgan erreichte die Short-Position auf Staatsanleihen das höchste Niveau seit 13 Wochen, was zeigt, dass die Marktwetten auf weitere Kursverluste deutlich zugenommen haben.

Kevin Flanagan, Head of Investment Strategy bei WisdomTree, erklärt, er halte weiterhin Floating Rate Notes und halte die Zinsbindung niedrig: „Lieber später kaufen als zu früh.“ Er meint, dass die 4,5 %-Marke bei den zehnjährigen US-Staatsanleihen eher eine psychologische Schwelle sei; falls sich die Lage im Nahen Osten verschärft und die Ölpreise steigen, könnten die Renditen wieder das Hoch vom vergangenen Jahr bei 4,62 % testen.