Das Erste, was ich jeden Morgen mache, ist, den Aktienkurs von Hynix zu überprüfen! Ein Partner von Goldman Sachs seufzt: Die Leute haben nur noch Hebel im Kopf, keine Angst mehr.

Ein Partner von Goldman Sachs warnt davor, dass die Marktstimmung sich in einem Zustand extremer Gier befindet, Momentum-Trading-Exposures ein Allzeithoch erreicht haben und mehrere Signale darauf hindeuten, dass das von einer einzelnen AI-Erzählung dominierte Umfeld an einem Wendepunkt steht.

Mark Wilson, Partner bei Goldman Sachs, schrieb in seinem jüngsten Wochenbericht, dass sich seine morgendlichen Gewohnheiten geändert haben: Während er früher als Erstes die Schlagzeilen zur Lage im Nahen Osten überprüfte, schaut er nun als Erstes nach dem Aktienkurs von Südkoreas SK Hynix.

Dieses Detail spiegelt die kollektive Verschiebung der Marktaufmerksamkeit wider: Die Welle der Investitionen in AI-Rechenleistung hat geopolitische Risiken vollständig in den Hintergrund gedrängt und ist zum Kernthema für die Preisbildung globaler Assets geworden.

Wilson bringt in seinem Bericht klar auf den Punkt: Der Zustand des Marktes ist momentan "alles Gier, kaum Angst" (All Greed, No Fear).

Gier-Indikatoren auf Rekordniveau, Momentum-Trading auf historischem Hoch

Wilson listet drei herausragende technische Merkmale des aktuellen Marktes auf, die auf Überhitzungsrisiken hindeuten.

Erstens sind die Stimmungsindikatoren extrem auf Gier ausgerichtet. Das Call-/Put-Verhältnis am US-Aktienoptionsmarkt befindet sich bereits in einem historischen Extrembereich.

Die fünftägige Rückgangsdifferenz zwischen großen Technologiewerten und dem von Goldman Sachs zusammengestellten "unprofitablen Techaktienkorb" hat das Niveau der begeisterungsfähigsten Zeit 2021 erreicht oder gar überschritten.

Zweitens strömen große Mengen an gehebeltem Kapital in den Markt. Das verwaltete Vermögen von 2-fach oder höher gehebelten Aktien-ETFs hat insbesondere im Bereich der Speicherchips deutlich zugelegt.

Wilson schreibt in einem halb scherzhaften Ton:

Ich bin nicht der Einzige, der jeden Morgen direkt nach dem Kurs von SK Hynix schaut.

Drittens ist der Momentum-Faktor derzeit die stärkste Kraft. In den Books des globalen Prime-Brokerage-Geschäfts von Goldman Sachs hat die Momentum-Strategie ihre bisherige Rekordmarke überschritten.

Fundamentales EPS-Wachstum stützt die Rallye, doch außerhalb von AI herrscht Stagnation

Neben den äußerst angespannten Stimmungsindikatoren bietet auch die fundamentale Lage derzeit noch ein gewisses Maß an Unterstützung.

Seit Jahresbeginn ist der S&P 500 um etwa 10 % gestiegen, gleichzeitig wurden die EPS-Erwartungen um rund 15 % angehoben, wodurch das KGV faktisch um 4 % gesunken ist.

Wilson meint, dass abseits der spekulativsten Marktsegmente das Gewinnwachstum eine vernünftige Grundlage für steigende Kurse darstellt. Wilson betont:

Erstaunlicherweise beschleunigt sich das erwartete Gewinnwachstum für die kommenden zwei Quartale trotz bereits sehr starker Gewinne im ersten Quartal noch weiter.

Auf nominaler Preisebene sind die Preisveränderungen bei Halbleiterprodukten ebenfalls zu beachten.

Seit Mitte der 1990er Jahre befand sich der US-Halbleiter- und Hardware-PPI-Index langfristig auf einer Deflationsspirale, bis die Entwicklung in den letzten zwölf Monaten eine Wende vollzogen hat.

Das jährliche Wachstum der Exportpreise für Halbleiter aus Südkorea in den vergangenen neun Monaten wurde von Wilson sogar als "atemberaubend" bezeichnet.

Dennoch weist Wilson auch auf ein zentrales Gegenargument hin: Ohne die Sektoren AI-Infrastruktur und Energie gibt es für den S&P 500 bislang seit Jahresbeginn praktisch kein EPS-Wachstum.

Mit anderen Worten, der derzeitige Gewinn-Treiber ist hoch konzentriert, der Markt setzt im Wesentlichen alles auf ein einziges Thema.

Der Markt beginnt, eine "zweite Erzählung" zu entwickeln

Wilson sieht immer mehr Anzeichen dafür, dass der Markt die Bedingungen dafür schafft, sich allmählich aus dem Ein-Themen-Modus zu lösen.

Auf politischer Ebene hat Fed-Vorsitzender Walsh gerade seine erste Woche im Amt angetreten.

Wilson verweist auf historische Daten und merkt an, dass von den sechs Fed-Vorsitzenden seit 1970 sowohl Bernanke als auch Yellen im ersten Amtsjahr jeweils etwa 10 % Markt-Drawdown erlebt haben, während die anderen vier Rückgänge von 20 % bis 36 % verkraften mussten.

Auf der Ebene des Gewinnrhythmus wird die zweite Ableitung des EPS-Wachstums ab diesem Sommer voraussichtlich zurückgehen, kombiniert mit dem abklingenden Vorzieheffekt der "Inflation Reduction Act" auf Investitionsausgaben, sodass ab dem Spätsommer ein deutlicher Rückgang der Investitionen zu erwarten ist.

Auf geopolitischer Ebene ist ein Rahmen für eine Waffenruhe in Iran bereits skizziert, der eine Verlängerung des Waffenstillstands um 60 Tage, die Wiedereröffnung der Meerenge, Minenräumung und eine schrittweise Aufhebung der Blockade oder Sanktionen vorsieht.

Wilson und der Bloomberg-Makrostratege Michael Ball betonen beide, dass die Umsetzung dieses Rahmens zu einer echten Entspannung der Lage führen würde.

Wird das Iran-Abkommen Realität, steht die AI-Energie-Hantelstrategie auf dem Prüfstand

Der Bloomberg-Makrostratege Michael Ball analysiert die potenzielle Marktentwicklung nach einem möglichen US-Iran-Abkommen.

Das aktuelle Hauptthema am Markt ist der gleichzeitige Besitz von AI-Rechenpower-Aktien mit Kapazitätsengpässen sowie von Energiewerten, die diese mit Energie versorgen, was eine "AI-Capex+Energie"-Hantelstruktur ergibt.

Sobald jedoch ein glaubwürdiges Iran-Abkommen erreicht wird, würde ein Rückgang der Ölpreise die Inflationserwartungen dämpfen, die Renditen und den Dollar belasten und weltweit zu lockereren finanziellen Bedingungen führen, wovon Energieimporteure besonders profitieren würden.

Michael Ball betont, dass dies besonders Schwellenmärkten und europäischen Aktien sowie breiteren Value- und Zyklikerwerten zugute käme.

Besonderes Augenmerk verdient der europäische Markt: Angesichts der fehlenden Energieunabhängigkeit Europas wäre es zweifellos der größte Profiteur einer Beilegung des Iran-Konflikts. Der spezifische Investitionszyklus in Europa wird derzeit unterschätzt; Daten zu deutschen Staatsausgaben bestätigen dies.

Technisch gesehen ist die Einzelaktien-Volatilität in den USA etwa 3,5-mal so hoch wie die Index-Volatilität, während sie in Europa lediglich etwa 50 % höher liegt. Dies bedeutet, dass das Chancen-Risiko-Verhältnis für stock-picking in Europa relativ besser ist.

(Vergleich der Volatilität von Einzeltiteln und Indizes, erstes Chart: USA, zweites Chart: Europa)